萤石网络(688475)：AI多模态集大成者 云和具身智能新品加速落地

投资要点：
公司发布2023 业绩快报：2023 全年实现收入48.4 亿元，同比增长12.4%；归母净利润5.63 亿元，同比增长68.8%；扣非归母净利润5.53 亿元，同比增长86.9%；其中23Q4收入13.3 亿元，同比增长13.9%；归母净利润1.61 亿元，同比增长41.6%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长98.0%。2023 年业绩处于此前预告区间中偏上位置，符合市场预期。
受益于结构优化、管理提升、成本下降等，利润增速显著跑赢收入端。公司前三季度毛利率达到43.4%（同比+7.4pct），预计23Q4 延续较高增幅，主要由以下因素驱动：1）云平台业务、境外业务、线上销售等高毛利率业务占比增加；2）公司精益化的供应链管理；3）原材料成本下降。我们认为在业务结构持续优化、精细化管理持续推进的背景下，毛利率有望维持当前的较高水平。
AI 多模态大模型的算法、数据、入口集大成者。Sora 引领视频大模型进化，数据和场景是关键。公司掌握生活场景高频入口，数据丰富、多模态能力领先。公司在去年3 月春季新品发布会上发布了一系列智能家居摄像机、智能入户、智能控制等新品，持续推动智能家居产品智能化、场景化、视觉化升级。预计在今年的新品发布会上，将带来AI 及多模态方面的更多产品和突破。
云+具身智能，2024 异彩纷呈。云业务方面，AI SaaS 算法包加速完善并尝试变现，付费率和ARPU 值有望实现向上拐点，整体云收入加速可期；具身智能方面，清洁机器人、陪伴机器人等产品持续更新迭代，全视觉方案技术领先。公司在23 年半年报明确表示“在C端具身智能机器人方面做积极的布局沉淀和前瞻性预研”，预计后续新产品具备爆品潜力。
小非股东承诺不减持，巩固市场信心。公司此前公告，基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可，切实维护公司股东的权益，持股32%的股东青荷投资自愿承诺：2024年7 月10 日之前不减持股份、2027 年1 月10 日之前不通过集中竞价方式减持股份。
投资分析意见：短期看，毛利率大幅提升带动业绩高增，成长动能强劲；中期看，公司借助SaaS 化订阅的AI 算法包，有望实现云业务付费率、ARPU 值的上行，并结合AI 大模型，在改善体验的同时增加收费点，进一步提升云服务收入占比；中长期维度，具身智能机器人具备较大成长空间。根据业绩快报，调整2023 年归母净利润预测至5.63 亿元（原预测值为5.60 亿元），维持2024-2025 年归母净利润预测7.18/9.65 亿元，对应23-25年PE 分别为45/35/26 倍，维持“买入”评级。
风险提示：智能家居行业竞争加剧的风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；海外业务开拓不达预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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