白酒：春节动销正增长超预期 高端和地产龙头动销领先

　　白酒大盘动销正增长超预期，强势品牌价盘回升&库存去化理想，高端和地产龙头动销领先。
　　春节白酒动销总结：白酒春节动销正增长超出市场前期悲观预期，高端及地产酒表现较优。今年春节白酒动销时点较晚但销售周期拉长，返乡、出游等数据均超出市场预期创历史新高。高端白酒送礼需求表现超预期，大众宴席、走亲访友礼赠旺季表现火热，100-300 元价格带在多地畅销。
　　部分强势产品价盘较节前企稳回升，部分品牌库存去化效果较好，经销商和终端信心较节前有所修复。品牌分化加剧，强势品牌具备虹吸效应，高端白酒及地产龙头强者恒强，核心单品动销增长较好，五粮液、古井、迎驾、今世缘、珍酒、汾酒动销增速领先。当前高端及地产酒龙头顺利完成开门红进度目标，好于节前预期，2024Q1 业绩确定性较高，估值处于历史低位，节后有望修复春节预期差。
　　白酒春节动销整体表现好于预期，同比去年实现正增长。今年春节白酒动销预期变化经历三个阶段，1 月中下旬市场预期较为悲观，普遍预期春节白酒行业动销下滑。2 月初旺季效应显现，部分品牌开始实现正增长，春节后白酒大盘整体动销实现正增长，多个品牌表现超预期。今年春节白酒消费体现三个特征，第一是返乡出行人数创新高，2024 年春节假期8 天全国国内旅游出游达到4.74 亿人次，同比增长34.3%，同比2019 年增长19.0%，居民出行意愿强烈和返乡出行人数高增长带动送礼、聚饮、宴席三大场景需求均实现正增长，其中送礼和宴席需求略超市场预期。第二是启动时间晚爆发更加集中，今年白酒春节周期跨度长，但终端动销从1 月25 日后陆续启动，我们走访市场进行草根调研发现终端烟酒店在2 月初动销环比1 月下旬有明显改善，终端流速提高后终端信心有所增强，今年春节白酒需求爆发更加集中，节前需求环比大幅增加。第三是品牌之间分化加剧头部品牌虹吸效应明显，比如千元价格带中五粮液动销领先，次高端中汾酒和剑南春领先竞品，同一价格带中头部品牌拥有虹吸效应抢夺其他竞品份额。今年白酒动销好于预期体现在：1）春节期间白酒大盘动销整体实现正增长，部分品牌动销增速超预期。2）头部品牌批价逐步抬升，五粮液/汾酒青花20/洋河水晶梦节后批价环比节前上涨。3）库存去化超预期，部分头部品牌库存去化效果较好，节后库存低于去年同期水平。
　　分价格带：价格带呈现高低两头需求强的特点。今年高端白酒送礼表现超出预期，韧性充足，高端茅五泸动销均实现正增长。次高端300-500元内部分化严重，次高端大盘略有增长，主要增长集中在剑南春和汾酒。
　　500-800 元价格带由于商务消费需求不及同期，动销普遍较为疲软。大众消费呈现往100-200 元价格带集中的趋势，徽酒、苏酒龙头100-200 元价格带产品均实现正增长，部分动销实现双位数增长。
　　分场景：返乡出行人数高增长带动送礼、聚饮、宴席三大场景需求均实现正增长，其中送礼和宴席需求略超市场预期。宴席场景多地反馈表现强劲，以宴席为主的剑南春动销反馈中高个位数增长。民间大众消费用酒需求火热，年夜饭预定、聚饮以及走亲访友送礼表现亮眼，2 月以来民间送礼和宴席消费者购酒需求明显起来，大众酒动销改善。商务需求自去年二季度转弱以来仍未改善，商务送礼场景有所减少，多数地区反馈降频不降档，少数地区存在降档情况。
　　分品牌：高低两头需求韧性，品牌间分化加剧强者恒强。动销超预期的品牌为五粮液、迎驾贡酒、山西汾酒。根据渠道调研，1）汾酒、迎驾、今世缘、茅台动销增长双位数。2）古井省内动销增速预估10%左右，五粮液各省份渠道调研普遍反馈动销增速接近双位数或高个位数，河南/山东/江苏/安徽增长接近双位数，四川/湖南动销增长中高个位数。3）剑南春动销增速中高个位数，侧面反应宴席需求仍高于去年。4）老窖、金徽酒、洋河动销同比中个位数增长。5）舍得、水井、酒鬼动销反馈持平略增，其中舍得在四川和东北地区动销增长较好。
　　分省份：春节后各大省份动销基本实现正增长。安徽、河南、四川、江苏动销增速相对靠前，基本实现中高个位数增长。山东、湖南、华北地区反馈动销实现中低个位数增长，广东市场持平。和春节前渠道调研对比来看，各省份节后动销增速环比节前均有明显改善。
　　酒企动销超预期，价盘回升和库存去化理想，高端和地产酒回款顺利推进。高端稳健五粮液超预期，次高端汾酒动销领先，迎驾动销超预期。
　　我们从库存、批价和回款三个方面对酒企春节表现进行分析。
　　（1）库存：根据渠道调研反馈，高端白酒库存基本和同期持平，其中五粮液和老窖库存去化好于预期，五粮液如山东、江苏地区反馈库存水平较低，普遍库存在1-2 个月。老窖库存较节前有所下降，和同期持平。
　　次高端白酒库存普遍增加，其中汾酒库存表现最优仅为1.5 个月，和同期持平。舍得/水井坊/酒鬼库存较同期增加0.5-1 个月，均在3 个月左右。
　　地产白酒龙头库存表现有所分化，徽酒龙头库存略增，古井/迎驾省内库存为2-3/1.5-2 个月，苏酒今世缘/洋河库存均为2.5-3 个月，较同期略增0.5 个月。（2）批价：茅台飞天、五粮液、汾酒青20、洋河水晶梦、古8 节后批价抬升，其中五粮液和汾酒节前批价已开始逐步上行，其余品牌批价相对稳定。节后茅台（散）/普五/国窖批价2700/930-940/870-880元，环比节前提升10/10/0 元，高端白酒批价稳定上行。次高端中青花20和水晶梦节后批价上行10 元，大众价格带中古8 批价抬升5 元。（3）回款：今年春节酒企回款时间早于往年，部分酒企前期回款节奏较慢临近春节回款进度开始加速。高端白酒和地产龙头回款较为顺利，根据渠道调研反馈，高端茅/五/泸回款进度快于去年同期，分别为30%/60%+/40%。次高端回款普遍偏慢，珍酒和汾酒回款进度在30%，和去年同期持平，水井坊/舍得/酒鬼回款普遍慢于同期。地产龙头节前加快回款进度，古井/迎驾/今世缘/洋河回款比例为50%/35%/30-35%/30%+，古井和今世缘回款进度与去年持平。
　　投资建议：我们看好春节动销催化下白酒预期差修复机会，重点推荐回款顺利、动销超预期和业绩确定性较高的贵州茅台/五粮液/迎驾贡酒/山西汾酒，对应2024 年PE 预计分别为24/16/18/22X。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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