银泰黄金(000975)：积极落实战略规划 海外并购扬帆起航

　　公司近况
　　2 月26 日，公司公告拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股1.90 加元的价格，现金方式收购Osino Resources Corp。
　　现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。本次收购的交易金额约为3.68 亿加元，收购完成后，公司将通过买方持有Osino 100%股权。
　　评论
　　标的金矿资源禀赋较为优质，且仍具备增储潜力。Osino主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿，截至2023 年5 月保有储量66.86 吨@1.04 克/吨，资源量99.21 吨@1.09 克/吨。此外，Osino还拥有Ondundu探矿权，推断资源量27.99 吨@1.13 克/吨，且深部未封闭，仍具备增储潜力。
　　露天采矿成本较低，计划2026 年投产，平均年产金5.04 吨。据公告，Twin Hills金矿建设性资本开支为3.65 亿美元，计划生产13 年，露天采矿，平均年产金5.04 吨，全维持性成本1,011 美元/盎司，于2023 年3 月15 日取得《238 号采矿证》，并于2023 年2 月取得《环境许可证书》（自2022 年11 月3 日生效，生效期为3 年）。项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024 年7 月启动项目建设工作，并计划于2026 年投产。
　　本次收购估值较为合理，对价仅为19.8 元/克金资源量。本次收购对价3.68亿加元，对应单位黄金资源量对价约为19.8 元/克，低于近年国内主要金矿并购均值27 元/克。若考虑建设开支3.65 亿加元，及可转债1742 万美元（转股后），对应单位黄金资源量对价约为40 元/克，整体估值较为合理。
　　2023 年公司发布未来七年战略规划，本次收购符合公司的战略目标，项目投产后有望提供5 吨/年的矿产金产量增量。公司2022 年矿产金产量7.06吨，金资源量173.9 吨。公司于2023 年11 月公告未来七年战略规划，其中，十四五末矿产金产量12 吨，金资源量达240 吨，较2022 年分别有70%/38%上升空间；2026 年末矿产金产量15 吨，金资源量达到300 吨，较2022 年分别有112%/73%上升空间。本次收购使得公司黄金资源储备提升，公司预计项目投产后有望提供5 吨/年的矿产金产量，符合公司战略。
　　盈利预测与估值
　　我们维持跑赢行业评级，维持2023/2024 年盈利预测，引入2025 年盈利预测26 亿元，当前股价对应2024/2025 年20.1/15.5x P/E，维持目标价16.5元，对应2024/2025 年22.9/17.6x P/E，较当前股价有14%上行空间。
　　风险
　　1）本次交易尚需Osino股东大会以及相关监管机构、法院和证券交易所批准。2）黄金价格波动超预期。3）项目建设不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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