电动工具行业深度:行业拐点将至 锂电化浪潮推动国产出海

2024-02-28 20:00:07 和讯  国金证券陈传红
电动工具、OPE 市场规模逾400 亿美元,需求有望修复,去库步入尾声,行业拐点将至。1)行业特征:中国制造,海外消费,规模超400 亿美元。根据弗若斯特沙利文,全球电动工具、OPE 市场保持稳步增长,20 年市场需求(不含零件市场)分别为219/213 亿美元,合计432 亿美元,欧美市场占比超80%,制造端主要由国内企业把控。2)库存:去库步入尾声。①美国零售库存销售比(建筑材料、园林设备和物料店):22Q2 起库销比走高,23Q2 触顶回落;②渠道商存货周转天数:家得宝距离中枢的偏离在23 年Q1/Q2/Q3 分别为16/11/7 天,已触顶向下;③电动工具生产商存货周转天数:创科实业23H1 库存已回落;④电芯供应商存货周转天数:蔚蓝锂芯23H1 库存已回落。由于旺季先后原因,电动工具基本完成去库,OPE 预计1H24 完成去库。3)需求:通胀回落+地产周期向上,有望带动工具需求修复。①通胀回落:工具属于耐用消费品,对通货膨胀敏感,22 年起美国高通货膨胀对消费需求构成压制,当前核心CPI 环比增速有所回落,利于需求复苏;②地产周期有望向上:美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产周期0-1 年,呈现强正相关性(其中电动工具相关性更强,OPE 还受天气等因素影响),目前加息周期临近尾声,有望带动美国房地产销量&工具、园林设备消费景气度向上。我们测算23-25 年的全球电动工具市场规模分别为191/210/242 亿美元,同比-5%/+10%/+15%;OPE 市场规模192/203/219 亿美元,同比-10%/+6%/+8%。
工具复苏重视锂电赛道,OPE 领域锂电加速渗透。1)渗透率:电动工具渗透率较高,OPE 未来渗透空间大。根据弗若斯特沙利文及泉峰控股招股说明书,2020 年全球电动工具中无绳类(绝大部分为锂电)占比47%;2020 年全球OPE中燃油类/无绳类/有绳类占比78%/17%/5%,锂电渗透率相对较低;2)需求侧:环保、产品力、经济性共驱锂电渗透,预计24 年重回高增。①环保:欧美地区重视环保,OPE“禁油”政策频出,加州24 年在OPE 领域全面禁油将直接推动锂电渗透;②产品力:当前锂电OPE 产品性能已逼近燃油OPE,且保修期更长;③更优的生命周期经济性:锂电OPE 较燃油OPE 有更高的购买成本,但有更低的运营成本及生命周期成本;④锂价下行有望缓解价格痛点:电芯在电动工具的售价/成本中占比高,过去1 年碳酸锂价格下降约80%,带动锂电池价格下降,将降低锂电OPE 的初次购买成本。基于以上分析,我们测算23-25 年锂电电动工具市场分别为100/114/136 亿美元,同比-1.8%/+13.9%/+19.3%,渗透率52.3%/54.2%/56.2% ; 锂电OPE 市场分别为41/54/61 亿美元, 同比+0.7%/+30.8%/+13.6% , 渗透率21.6%/26.6%/28.0%;合计141/168/197 亿美元,同比-1.1%/+18.8%/+17.4%,锂电赛道重回高增。
产业链:弹性角度电芯厂>品牌商。1)收入端:基于供应链库存的“长鞭效应”,在需求修复的过程中,位于产业链更上游的电芯环节的弹性大于品牌商;2)利润端:当前原材料价格波动平缓,稼动率波动主导电芯厂毛利率波动,出货的修复将带来显著的毛利率修复,而品牌商的毛利率影响因素更为复杂,综合波动更小。
品牌商:国产品牌加速出海。电动工具竞争格局主要由境外企业主导,而境内企业在全球OPE 制造商及OPE 品牌的市场格局中占据更高份额。依托上游市场锂电池及三电系统的国产产业链的技术积累&成本优势,泉峰控股、格力博、宝时得等国内企业目前均已进入电动OPE 市场全球份额前十,推出市场领先的产品,并进驻海外优质线下渠道商。
电芯:工具电芯重启国产替代。1)需求:电动工具电池市场触底向上。预计后续全球电动工具电池出货需求修复,预计23-25 年需求分别为22.5/27.6/33.3 亿颗,同比+1.9%/+22.4%/+21.0%。2)竞争:工具电池重启国产替代。凭借优异的性能和更低的报价,20-21 年国产企业销量大幅放量,替代日韩企业份额;22-23 年进程受阻,行业下行期三星凭借与终端客户的长单协议巩固市场份额,24 年行业预计完成去库,当前蔚蓝锂芯、亿纬锂能消费电池出货情况显著修复,三星长单逐步执行完毕,预计国产份额将提升,中期看有望从10%-20%提升至60%以上。
美国加息周期步入尾声,地产周期有望上行,叠加美国通货膨胀回落,行业去库步入尾声,我们认为24、25 年全球电动工具、OPE 行业需求将迎来复苏;基于环保政策、产品力、经济性、锂价下行等因素,我们看好锂电在OPE 领域的加速渗透。建议关注:1)受益于需求复苏及国产替代进程的电芯制造商:蔚蓝锂芯、亿纬锂能;2)受益于需求复苏、品牌出海的电动工具制造商:泉峰控股(港股)、创科实业(港股)、格力博。
美国降息不及预期风险;全球宏观经济下行风险及通货膨胀抬升风险;行业去库不及预期风险;全球地缘政治风险;全球贸易及运输风险;渠道商竞争风险;OPE 市场锂电渗透不及预期风险。
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(责任编辑:王丹 )

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