科锐国际(300662)：业绩快报符合预期 关注用工需求回暖进程

　　预计2023 年归母净利润2.0 亿元，同降30.7%
　　公司发布2023 年业绩快报，预计2023 年实现收入97.8 亿元，同增7.6%；归母净利润2.0 亿元，同降30.7%，基本符合我们预期。分季度看，Q1-Q4 净利润分别同降36.7%/18.5%/36.8%/32.5%，四季度降幅环比略有收窄。
　　关注要点
　　1、2023 年营收预计同增7.6%，四季度增速环比改善。基于快报测算，Q1-Q4 收入分别同增9.2%/6.6%/0.2%/14.8%，我们预计Q4 环比向好主因灵活用工成长动能修复及猎头业务降幅收窄。分板块看，1）灵活用工：
　　3Q23 公司恢复单季2,400 人的外包员工数净增长，我们预计Q4 延续较快净增趋势；公司亦重点加强技术岗等高附加值岗位布局，并通过提高短期项目占比加速外包员工周转，助力人均创收能力提升；2）招聘类业务：Q4招聘情绪温和修复，公司亦通过“商圈垂直”战略深度发掘热门行业人才需求，我们预计推动Q4 猎头业务降幅环比收窄；3）技术服务：公司持续升级数字化产品建设，垂直招聘平台实现B端岗位、C端注册用户较快增长。
　　2、收入结构变化及海外业务拖累盈利能力。我们基于业绩快报测算，公司2023 年归母净利率为2.1%，同比-1.3ppt，其中单Q4 净利率1.9%，同比-1.3ppt，我们预计主因：1）收入结构中毛利较高的猎头业务占比下滑；2）猎头收入尚未恢复至去年同期水平，而猎头顾问费用相对刚性，导致板块利润率下滑；3）英国宏观环境疲软及前期人员扩招导致Investigo盈利下降。
　　3、关注国内招聘需求修复及数字化转型升级进展。现阶段国内招聘情绪呈现相对谨慎、温和修复的状态。根据猎聘大数据，2024 年计划扩招/持平/减招的企业比例分别为47%/37%/16%，反映用工需求延续稳步回暖，我们认为或有望助力公司灵活用工、猎头业务增速向好。在利润端，公司技术投入持续赋能，聚焦于高效识别及拓展客户需求，以及内部管理流程自动化、智能化，有利于持续提升人效，关注后续盈利能力修复进展。公司于2023年12 月推出第二期股票激励计划草案，并首次将海外核心人员纳入激励对象，反映对长期成长前景及全球化发展的信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游招聘需求仍处修复过程中，下调2023/24 年净利润预测4%/8%至2.01/2.63 亿元，引入2025 年净利润3.25 亿元，当前股价对应2024 年16倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及市场风险偏好相对谨慎，下调目标价24%至30 元，对应2024 年22 倍P/E，有42%上行空间。
　　风险
　　宏观经济变动，行业竞争，客户流失，商誉减值，政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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