东阿阿胶(000423)：滋补类中药龙头：药品+健康消费品双轮驱动

　　投资要点：
　　滋补类中药龙头
　　公司为滋补类中药龙头，核心产品为阿胶及系列产品，2023Q1-3 公司在阿胶行业市占率达65.3%，相比2022 年提升4.5pct。2005 年加入华润集团，2022 年具备丰富OTC 营销经验的华润系高管上任，提出“价值、业务、组织、精神”四个重塑，业绩呈现边际改善，根据公司2023 年业绩预告，预计2023 年归母净利润为11-11.6 亿元，同比增长41-49%。品牌优势为公司核心竞争力之一，2022 年公司品牌价值在健康产业排行榜位列第一。
　　滋补类中药市场有望持续扩容
　　2022 年我国补血补气类中成药零售市场规模为146 亿元，同比增速达6%，2023Q1-3 为123 亿元，同比增速达24%，呈现恢复性增长，其中第一大品类为阿胶，市场占比达32%。2023 年我国65 岁人口占比15.4%，国内老龄化趋势加剧，国家顶层策略从注重“治已病”向注重“治未病”转变，并认可中医药在治未病中作主导作用，叠加居民健康管理意识逐渐提升，滋补类中药行业规模有望持续扩容。
　　药品+健康消费品双轮驱动
　　阿胶为公司大单品，2023Q1-3 收入占比近50%，过去由于渠道库存积压影响销售，目前库存水平逐步恢复良性，未来有望维持稳定增长。复方阿胶浆2023Q1-3 收入占比近30%，随着循证医学证据的强化，临床端的推广有望带动OTC 市场的增量，国家医保解限在2024 年开始执行，产品有望维持快速增长。“桃花姬”阿胶糕定位健康休闲零食，2023Q1-3 收入占比约10%，随着公司落实代言人整合营销、品牌品类规划，有望维持快速增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为48.05/56.88/66.34 亿元，同比增速分别为18.87%/18.38%/16.63% ， 归母净利润分别为11.31/13.48/15.69 亿元，同比增速分别为44.97%/19.20%/16.43%，EPS 分别为1.76/2.09/2.44 元/股，3 年CAGR 为26.24%。绝对估值法测得公司每股价值为67.63 元，可比公司2024 年平均PE 41 倍，鉴于公司为滋补类中药龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024 年32 倍PE，目标价66.98元，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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