三维化学(002469)：鲁油鲁炼快速推进 关注中长期投资价值

　　大额订单有望逐步推进，关注报表质量及高股息投资价值
2 月28 日晚，公司发布业绩快报，23 年实现营业收入26.57 亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82 亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73 亿元，同比+4.71%，其中Q4 单季度实现营收6.65 亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84 亿元，同比+6.8%，受益于化工行业景气度回暖，23 年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07 亿元化工工程订单，或于24-25 年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。截至2 月28 日收盘，公司股息率（TTM）为4.99%，截至23Q3 末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共13.41 亿元，没有短期及长期借款，资产负债率仅15.5%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。
　　订单充裕有望支撑收入及业绩稳步增长
　　23 年公司新签订单15.6 亿元，同比+122%，其中设计、工程总承包分别新签0.99、14.6 亿元，同比分别+72%、+127%。此前公司公告签约北方华锦联合石化有限公司（兵器工业集团下属华锦阿美子公司）精细化工及原料工程EPC 项目，为盘锦市精细化工及原料工程项目的一部分，总投资837亿元，公司负责其中硫磺回收、酸性水汽提、溶剂再生3 套装置的工程总承包，合同签约金额13.07 亿元，占22 年营收50.06%，工期799 天，预计机械竣工日期2025 年10 月31 日，计划交工日期2026 年10 月31 日。
　　参考公司21-22 年工程业务的净利率水平，假设该项目净利率为18%，则项目可为公司贡献2.35 亿元左右的净利润。
　　鲁油鲁炼快速推进，区位拿单优势明显
　　2023 年11 月6 日，由中石化齐鲁石化分公司实施的鲁油鲁炼升级改造项目展开环境影响评价第一次信息公示，该项目主要是对现有的齐鲁石化胜利炼油厂实施改扩建，分为炼油和化工两个部分，投资总额200 亿元。24年1 月17 日，齐鲁石化召开鲁油鲁炼转型升级技术改造项目设计工作推进会，项目总体设计正式启动。1 月22 日，山东省十四届人大二次会议上的《政府工作报告》，重点提及建设齐鲁石化鲁油鲁炼作为山东系列重大项目之一。考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来，我们预计后续公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。
　　关注中长期投资价值，维持“买入”评级
　　当前公司PE（TTM）为11.7 倍，PE 分位数为11%，估值或处于历史相对低位，考虑到公司熔盐储热及稀土橡胶项目落地不及我们此前预期，我们下调23-25 年归母净利润的预测至2.8/3.2/3.6 亿元（前值为3.4/4.2/5.2 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度超预期下滑，业绩快报仅为初步核算结果，具体以正式年报为准。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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