华创证券：价格联动机制不断完善 推动城燃公司逐渐步入困境反转通道

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，经历2021-2022年上游天然气价格大幅波动后，城燃公司采购成本有望趋稳，同时价格联动机制不断完善或推动城燃公司逐渐步入困境反转通道，具备气源优势及核心管网资产的公司在产业链中或拥有更强议价能力，该行建议关注新奥股份(600803)(600803.SH)、中国燃气(00384)、九丰能源(605090.SH)、蓝天燃气(605368.SH)等。

华创证券观点如下：

天然气：低碳清洁的替代能源，政策利好长期发展。

以天然气为代表的清洁能源排放低污染小，且单位热值成本相对石油燃料更低。近年我国出台多项政策支持天然气发展，《空气质量持续改善行动计划》再次强调加大民用、农用散煤替代力度，实施工业炉窑清洁能源替代，积极稳妥推进以气代煤。

盈利模式：成本、价格和气量是销气业务的核心盈利要素。

城燃公司利润一般来自接驳、销气及增值业务。受房地产周期影响，目前新增接驳户数已有见顶趋势，销气业务愈发重要。成本、价格和气量是销气业务的核心盈利要素，近年上游成本大幅攀升，下游顺价不畅致销气业务盈利有所承压。

成本：上游资源综合成本或企稳回落，城燃采购成本有望趋于稳定。

2022年，在我国天然气供给结构中，国内气田自产占比约59%，进口管道气占比约16%，进口LNG占比约25%。1)国产气：成本较低且相对可控，增储上产有望推动产量增长。国内气田资源由三桶油主导，成本较低且可控性强，增储上产行动计划下，国内天然气产量稳定增长，清燃智库预计2025年我国天然气产量或达2493亿立方米，2021-2025年CAGR或达4.68%。2)进口管道气：成本挂钩油价有望回落，俄气贡献供应增量。进口管道气成本略高于自产气田，2022年平均进口单价约为2元/方，其中俄气成本较低且相对稳定，是管道气进口增量的主要来源。

此外，进口管道气定价挂钩原油，且有10-12月的计价延迟周期，有望随原油价格中枢趋稳回落。3)进口LNG：海气价格显著回落，长协有望兑现增量。海气价格中枢已显著回落，同时2024-2026年美国、卡塔尔等国天然气液化设施产能若如期投产，或将为全球LNG液化产能提供约21.3%的增量空间(以2022年为基础)，考虑到节能及可再生能源替代趋势下，欧洲天然气需求持续低迷，海气价格中枢或仍具企稳的基本面支撑。此外，2024-2026年长协陆续履约，长协价格相对稳定，且近年来较现货有一定价格优势，长协占比提升有望稳定LNG进口价格。综合以上因素，上游资源综合成本或回落企稳。考虑到当前时点缺乏较强的预期催化，在稳增长、促消费背景下，城燃公司采购成本或趋于稳定。

价格：顺价机制逐渐完善，售气毛差有望修复。

2023年初，发改委向各省市下发《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，将天然气价格联动事项视作重点工作推进。2023年多省市优化天然气上下游价格联动机制，对价格联动条件进行一定放宽。相较于非居民用气，居民用气调价周期较长，一直以来成本疏导相对困难。随着居民气顺价工作稳步落实，该行统计2023年第一档阶梯价格平均约上调0.256元/方(+9.75%，不完全统计)，有望推动售气毛差修复。

气量：消费量回归正增长，能源转型长期趋势仍未改变。

2023年，伴随国内生产生活秩序回归正常，公服、商业、交通用气需求恢复，同时受益于区域气电装机增长，天然气表观消费量回归正向增长。长期来看，当前我国能源结构中天然气占比仍远低于世界平均水平，在政策的积极推动下，天然气长期替代空间广阔。

风险提示：宏观经济波动。上游天然气价格波动。政策推进不及预期。