全球锂资源跟踪系列1：海外矿山出清信号初现 盐湖项目多有延后

　　本篇报告旨在对海外锂资源项目进度及运营成本情况进行系统性梳理，整体来看，硬岩型锂矿项目进度基本符合预期，盐湖项目多有延后。当前锂价已经逐渐靠近行业边际成本，供给端放量进度也可能会出现动态变化，Finniss 项目暂停其采矿生产活动或是本轮供给进入出清阶段一个信号，但距离真正供给出清尚有相当长一段路要走。
　　澳矿：出清信号开始出现。2023 年锂精矿价格由5000-6000 美元/吨逐渐跌至1000 美元/吨左右，开始考验矿山的运营成本。1）从澳矿成本（不含royalties 及运费）来看：
　　Greenbushes 处于成本曲线最左侧，FOB 现金成本约232 美元/吨；Pilbara 成本为416 美元/吨，Wodgina 成本为573 美元/吨，Finniss 成本为592 美元/吨，Cattlin 成本为636 美元/吨，Marion 成本为549 美元/吨，澳矿整体成本较低。2）矿山减产信号开始出现，资本开支边际减少：为降低运营成本，Finniss 计划停止采矿活动，当前原矿库存约28 万吨，可以支撑其选矿运行至24 年中；Greenbushes 将FY24产量（23H2-24H1）指引由之前的140-150 万吨下调至130-140 万吨；Cattlin 将24年销量指引下修至13 万吨，同比减少约7.5 万吨；Liontown 7.6 亿澳元贷款承诺被终止，或影响其二期项目建设进度。
　　美洲锂矿：主要增量来自巴西Sigma、加拿大NAL 项目。1）Sigma：一期锂精矿设计产能27 万吨（3.7 万吨LCE），23 年4 月首次产出锂精矿，23 年12 月产能爬坡至满产。23 年Q3 锂精矿产量38823 吨，销量38000 吨，平均销售均价2488 美元/吨，单位现金FOB 成本577 美元/吨（10 月现金成本降至485 美元/吨）。2）NAL：
　　设计锂精矿产能22.6 万吨，23 年3 月首次产出锂精矿，23 年Q4 锂精矿产量34237吨，FOB 成本为1397 澳元/吨（折算锂盐成本约8-9 万元/吨），成本相对较高，23Q4经营性现金流为-2660.9 万澳元，投资性现金流为-4841.0 万澳元，截至23 年12 月31 日，现金及其等价物余额约1.58 亿澳元，有可能成为行业边际出清的项目。
　　非洲锂矿：津巴布韦已成为重要锂生产国。23 年中矿Bikita、华友Arcadia、盛新萨比星矿业等多个项目陆续投产，津巴布韦已经成为重要的锂资源生产国，合计新增产能约13 万吨LCE。23 年中国从津巴布韦进口锂精矿约40 万实物吨，同比增长近5.5 倍。
　　南美盐湖：智利有所累库，阿根廷项目多有不及预期。1）智利：根据智利海关数据，23 年智利锂盐出口合计21.83 万吨，同比减少1.01%，显著低于SQM 与Albemarle有效产能。其中SQM23 年产量目标为18-19 万吨，出货量17 万吨左右，全年累库约1-2 万吨，预计24 年销量增长5-10%。2）阿根廷：Arcadium24 年资本开支指引为5.5-7.5 亿美元，其中阿根廷项目（Livent Phase1B、Sal de Vida 盐湖）为2.25-3.25 亿美元，低于原有规划或导致阿根廷项目延后6-9 个月。Cauchari-Olarz 盐湖，于23 年6 月投产，23 年10 月完成首次锂盐的销售。Olaroz 盐湖二期于2023 年7月投产，三季度Olaroz 盐湖碳酸锂产量4453 吨（环比-12%），二期项目仍未进行放量。
　　供需展望：在24-25 年新能源汽车销量分别为1713、2189 万辆基准假设下，虽然供给端出现了资本开支放缓的信号，但当前仍不足扭转供需过剩的局面，预计锂价向成本曲线靠拢，24 年90 分位现金成本约8 万元/吨。
　　风险提示事件：产能释放进度超预期风险、产业政策不及预期风险、新能源汽车需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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