塔牌集团(002233)：降本增效显著 净利润逆势增长

　　公司23 年归母净利润7.42 亿元，同比增加178.55%公司发布23 年业绩快报，全年实现收入/归母净利润55.35/7.42 亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23年非经常性损益同比增加1.55 亿元）。公司实现扣非归母净利润6.4 亿元，同比增加100.56%。其中Q4 单季度实现收入14.19 亿元，同比下降26.23%，归母净利1.27 亿元，同比下降21.6%。
　　降本增效显著，区域需求仍具韧性
　　公司23 年水泥及熟料销量1852 万吨，同比下降3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固。吨均价同比下降15 元达283元/吨，23 年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降41 元达210 元/吨，最终实现吨毛利73 元，同比上涨26 元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024 年安排省重点项目1508 个，总投资约81000 亿元，年度计划投资10000 亿元，预计24 年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看， 23 年广东/广西地区分别新增1/2 条水泥熟料产线，年产能分别达155/326 万吨，24 年供需格局有望维持相对稳定。23 年公司整体毛利率为26.28%，同比提升9.28pct，其中Q4 单季度毛利率25.4%，同比提升6.6pct，环比提升1.9pct，最终全年实现归母净利率13.4%，同比提升8.99pct，盈利水平逆势增长。
　　股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级
　　公司22 年分红率52.6%，若23 年维持相同分红率，则对应股息率约4.5%，预计有望维持较高水平，公司高层于12 月增持公司股份49.8 万股，充分彰显对公司未来发展的信心。考虑到公司收入下滑及行业供需格局走弱，下调 23-25 年归母净利润预测至 7.4/8.5/9.5 亿元（前值 8.1/9.2/10.6 亿元），参考可比公司，给予公司24 年0.85 倍PB，对应目标价8.64 元， 维持“增持”评级。
　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、业绩快报为初步测算结果，具体以公司披露的年报为准等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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