计算机行业点评：全球AI服务器需求再验证 产业链业绩逐步释放

　　本期投资提示：
　　海外AI 芯片侧：英伟达FY24Q4 超预期，市值突破2 万亿美元。FY24Q4 季度营收&毛利率续创历史新高。FY24Q4 营收221 亿美元（超预期8%），YoY+265%。毛利率76.0%（超预期0.8pct）；净利润123 亿美元（超预期17%），YoY+769%。下季指引营收240亿美元（±2%），超市场预期的219 亿美元，YoY+234%。
　　海外AI 服务器侧：Dell FY24Q4 盈利超预期，市值创新高。Dell 第四财季营收为223 亿美元，YoY-11%，略超预期；但季度利润11.6 亿美元，YoY+91%。按照财报说明，AI服务器需求持续高增，订单环比增长明显，积压订单较高，验证全球AI 服务器明确需求。
　　超微此前已验证全球AI 服务器需求，后续指引依然乐观。在此轮AI 变革中，由于应用场景需求更加复杂，超微灵活、多样的架构设计优势充分体现，带来业绩快速增长。此外，根据指引，未来2-3 年产能将扩充至支持250-300 亿美元营收（今年产能150 亿美元），业绩有望持续高增支持成长。
　　毛利率、市场份额双升，或是AI 服务器标的表现的关键因素。由于AI 服务器的架构相对复杂，且众多大厂需求旺盛带来供需失衡，利润率有显著提升。此外，由于全球市场通用服务器市场短期增速有限，主要增量来自AI 服务器，把握AI 服务器市占率提升是服务器厂商成长的关键。
　　国内AI 服务器供应商投资性价比提升。长期看，由于AI 芯片供需失衡的局面逐渐缓解，且定制化架构逐渐完善，国内AI 服务器利润率提升有望复制海外服务器厂商此前表现，超微电脑等当前PE 估值性价比有所下降，利润率改善趋缓，国内AI 服务器供应商投资性价比提升。
　　国内是全球芯片供应商的“必争之地”，海外节奏可部分映射。节奏：国内算力建设投入拐点相对滞后，但属于刚性需求，2022-2023 投入增速放缓是阶段性调整，预计24 迎来增长拐点；大陆市场作为NV 等收入重要来源，预计将在短期内实现供应链情况的改善。美股、台股算力链核心标的近期来估值提升，提供重要参考机会
　　国产算力推进顺利，智算中心建设构筑坚实需求基础。根据IDC（国际数据公司）不完全统计，截至2023 年8 月，全国已有超过30 个城市建设智算中心，总建设规模超过200亿。根据智东西，超20 座城市建成或正在建设基于昇腾AI 的人工智能计算中心。
　　相关标的：1）英伟达服务器产业链：浪潮信息、工业富联（电子）、紫光股份（通信）；2）华为服务器产业链：软通动力、神州数码；3）服务器产业链受益：海光信息、中科曙光。
　　风险提示：国内AI 服务器需求不及预期；供应链风险导致需求节奏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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