大众品一季度篇：潜在业绩超预期精选

　　大众品春节动销反馈积极，节后渠道库存良性，经销商情绪较好，扎实的一季报将成为板块催化，本篇报告从中挖掘潜在业绩超预期的个股。全年或中长期来看，市场对大众品板块仍抱有悲观预期，比如担忧Q1 后降速、竞争加剧、价格战等。但实际上一些个股在改革/新品/渠道上的动作是存在明显预期差的。
　　至于价格问题，春节期间价格战并未进一步加剧，反而今年部分公司处在成本红利/效率优化/规模效应的阶段，利润率可能超预期提升。
　　中炬高新改革预期差明显，磨合期已过改革红利释放。前期公司改革处于磨合阶段，市场对改革成效抱有较低预期。近期调研来看，中层及基础人员调整完成，从上到下政策得以顺畅贯彻。内部工作状态明显有积极改变，团队紧盯任务进度，严格要求执行效率，而且销售人员薪酬也已经有不小幅度上调。春节前公司在重点修复价盘，查处窜货，经销商对改革较为期待，春节期间动销反馈积极，1-2 月份保持快速增长，节后经销商库存良性，约1.5-2 个月，一季度有望实现中双位数以上增长。春节后公司开始在东北、西南等区域引入啤酒等快消品经销商，短期招商有望带来增量贡献，中长期加快公司全国化步伐。我们认为中炬改革实际落地情况以及产业信心均好于市场悲观预期，看好渠道短板补齐后份额提升，今年叠加成本红利以及效率优化，利润端弹性更大。
　　甘源食品动销高增，一季度有望超预期。甘源春节期间增速超预期，1+2月合并保持高速增长，节后渠道补单反馈积极，一季报有望超预期，带动全年盈利预测上调。市场担忧一季度后降速以及零食价格战问题，预期普遍较低，动销高增下估值反而受到压制。对于前者，我们认为新渠道/新产品每月贡献在爬坡过程，一季度后同比仍然会有增量贡献，此外甘源今年聚焦调味坚果、花生、薯片等重点新品加大推广，传统渠道扶持优商大商铺设网络，都还有挖潜空间。对于价格战，从春节来看除了零食礼盒价格带下移，其他规格零食价格战并未加剧，零食量贩渠道促销力度也未继续加大，价格表现好于悲观预期。而且对于甘源，收入高增长下，预计规模效应明显，反而有望带动利润率提升。
　　仙乐健康实际增长质量较高，全年利润改善趋势明确。根据公司调研，公司1-2 月内生收入保持高速增长，预计Q1 环比Q4 继续提速。投资者担忧美洲库存周期导致全年业绩前高后低。我们认为，拆分区域来看，公司Q1除美洲低基数下恢复性增长外，中国区业务在高基数下仍然有望实现双位数增长，欧洲虽然降速仍维持和全年目标相近增长趋势，新域市场强劲增长，实际增长质量较高，背后反应的是公司近2 年在组织架构调整、销售团队升级的成效。展望后续，虽然美洲内生业务+BF 收入增速可能环比回落，但全年在新客户拓展、新产能爬坡驱动下预计维持高速增长，且BF 利润端逐级改善趋势明确，中国区Q1 高基数后有望回归常态，全年增速锚定激励目标，欧洲区销售团队升级后增长势能较强，但宏观环境存在不确定性，预计全年稳健增长。
　　东鹏春节动销超预期，本品势能强劲，渠道铺设加速。根据渠道调研，公司春节期间动销同比大幅增长，超市场和内部预期，主要系返乡带动主品强劲增长，礼品装新规格在下沉市场性价比凸显贡献增量。市场关注东鹏第二曲线培育，我们认为，公司本品势能强劲奠定渠道信心，终端合作积极性较高，网点加速扩张。东鹏继续以性价比优势切入电解质水、无糖茶等高增赛道，全年目标完成高确定性，中长期在行业扩容中加速抢占份额。
　　投资建议：
　　中炬高新：改革存在预期差，超跌加大布局。市场对改革普遍抱有较低预期，但磨合期过后公司内部已经发生实质变化，渠道反馈积极，1-2 月保持快速增长，节后库存良性，新招商工作有序开展，全年收入增长有望加速，利润弹性更高。我们维持24 年美味鲜7.5 亿的预测，给予30 倍PE 加上公司土地价值50 亿，目标市值275 亿，维持“强烈推荐”评级。
　　甘源食品：Q1 有望超预期，上调全年盈利预测。市场担忧一季度后降速以及价格战问题，公司今年聚焦重点新品加大推广，渠道端扶持优商大商，都还有增长空间。春节期间行业价格战并未加剧，公司收入高增长下，规模效应反而有望带动利润率提升。我们预计一季度有望超预期，上调24-25年EPS 预测为4.40、5.35，当前股价对应今年估值仅17 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　仙乐健康：组织活力全面激发，BF 盈利改善趋势明确。短期看，公司美洲业务随着品牌商去库存接近尾声，伴随新业务投产、BF 减亏、公司降本增效成果显著，预计全年有望继续提速发展。中国区受益于①大客户返单；②新项目落地；③OEM 渠道品牌贡献增量预计加速增长；欧洲高基数下预计增速回落，业务逐渐向北欧、东欧拓展。中长期看，公司销售团队扩展升级，大规模资本投入已近尾声，降本增效能力强化，BF 产能释放改善盈利，业绩锚定激励和员工持股目标，预计 23-25 年净利润同比+29%、+47%、+16%，对应 23-25 年 EPS 预测 1.52、2.24、2.59 元。当前股价对应24 年 14xPE，维持目标价 39.5 元，维持“强烈推荐”评级。
　　东鹏饮料：基本面高景气延续，逆势增长稀缺标的。公司在持续推进特饮全国化战略的基础上，积极进行多品类布局，培育第二增长曲线。24 年电解质水逐步导入100w+终端网点，触达多元消费群体，无糖茶补充茉莉、英红、普洱等新口味，通过原有渠道网络和口味组合优势，紧抓行业高增机遇。维持23-25 年 EPS 预测为 5.06、6.70、8.61 元，维持目标价 201元，重申“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济环境扰动、需求不及预期、成本涨时、竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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