安井食品(603345)：动销好转 积极蓄势

　　事项：
　　近期，我们对安井食品经营情况进行跟踪，现将相关内容及观点反馈如下：
　　评论：
　　春节动销良性向好，有望实现开门红。受暖冬天气影响，去年12 月上半旬整体表现一般，但下半旬天气降温后，公司动销已逐渐恢复良性，1 月公司制定“开门红”策略，单月实现较快增长，其中主业表现更优，2 月受到春节错期影响，单月同比有所下滑，但依旧好于此前预期，其中锁鲜装预计仍然实现正增，若合计1-2 月来看，预计公司可实现双位数以上增长。而3 月作为公司内部财年最后一月，尽管处在速冻食品淡季，但预计仍可延续1-2 月良性趋势，尽可能追赶目标进度。
　　锁鲜装次新品稳健发力，烤肠、牛羊肉卷等新品蓄势待发，24 年单品增长点逐步成型，增长势能已在不断积累。受需求前高后低“脉冲式”复苏影响，实际上公司23 年初制定的部分新品及打法，未能精确匹配消费新趋势，导致该部分增长驱动略低预期。公司下半年即开始调整单品思路及打法，分业务来看，尽管冻品先生去年未能达成目标，但今年1 月已恢复至较快增长，且实际动销要优于企业发货端表现，同时去年下半年推出的羊牛肉卷表现亮眼，当前已在迅速上量，内部对标酸菜鱼大单品，后续有望贡献过亿体量。烤肠内部已拔高到等同于火锅料、米面定位，目前销售体量已过亿，且通过发放安井品牌定制烤机，重点对社区、旅游景点、学校周边进行投放，对标业内现有的数家10-20 亿体量企业，未来该部分业务增量空间较足。此外，锁鲜装作为次新品，行业地位依旧稳固，在公司坚持价盘管控背景下，23 年预计实现平稳增长，同时虾滑延续高双位数增长，整体来看24 年锁鲜装有望保持稳健增长。
　　春节表现略超预期，无论是品类还是渠道后续增长抓手渐趋明确，24 全年双位数增长值得期待，利润率预计仍可维持在10％左右水平。在23 年极高基数下，公司24 年春节实现双位数以上增长，好过市场节前预期，尽管去年离内部目标仍有差距，但往后来看，公司23H2 相关调整已陆续到位，产品端牛羊肉卷、烤肠等新品显露头角，后续单品核心增长点逐步清晰，渠道端也及时分散KA 下滑风险，陆续对接美团小象超市、张亮等大B。看至24 全年，收入端，在新品+次新品发力及渠道策略灵活调整下，预计公司仍可实现双位数以上增长（至少不低于股权激励目标），而在利润端，部分单品存在价格策略，但整体成本保持平稳，加上产能布局优化、广宣费投绝对值收窄，预计整体利润率依旧维持在10％左右。
　　投资建议：动销好转，积极蓄势，维持“强推”评级。受拟港股上市公告及Q4报表放缓影响，年初至今公司股价回调较多，一方面公司对港股上市保持审慎态度，另一方面百亿体量后，增速中枢合理回落，但公司战略灵活调整下，新品、次新品逐步成型，若是进展顺利，公司整体仍可维持双位数增长。当前市场预期下调后，公司估值已极具性价比，若景气进一步改善或是部分新品表现超预期，公司无论是盈利还是估值均具备上修空间，潜在收益率已足够可观。
　　基于最新经营跟踪情况，我们略微调整23-25 年EPS 预测为5.19/5.69/6.74 元（原预测为5.39/6.15/7.19 元），给予24 年约20 倍PE，给予目标价114 元，维持“强推”评级。
　　风险因素：下游需求低迷；市场竞争加剧；食品安全问题等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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