比亚迪(002594)：渠道库存持续调整优化 荣耀版车型加速终端需求向上

事件描述
比亚迪发布2 月产销。公司2 月整体销量12.23 万辆，同比下滑36.8%，环比下滑39.3%，乘用车销量12.17 万辆，同比下滑36.5%，环比下滑39.4%，其中纯电销量5.49 万辆，同比下滑39.4%，环比下滑47.9%，混动销量6.68 万辆，同比下滑33.8%，环比下滑30.2%。
事件评论
渠道库存持续调整优化，荣耀版车型加持终端需求向上。公司2 月乘用车销量12.17 万辆，受今年春节在2 月份的影响，同比下滑36.5%，环比下滑39.4%。1-2 月乘用车累计销量32.3 万辆，同比下滑5.6%。终端持续去库，以2 月前四周上险量近似来看（对应1月29 日至2 月25 日），国内零售累计约11.4 万辆，扣除出口后渠道库存减少1.5 万辆（由于零售为近似估计值，预计实际去库程度会更高）。分品牌来看，2 月王朝海洋销量11.41 万辆，同比下滑38.1%，环比下滑38.4%；腾势4598 辆，同比下滑37.2%，环比下滑49.3%；方程豹销量2310 辆，环比下滑55.6%；仰望销量780 辆，环比下滑52.8%。
分区域来看，2 月出口销量2.33 万辆，同比增长55.3%，环比下滑35.6%。2 月中下旬公司密集推出秦PLUS、海豚、汉、唐、宋PLUS 荣耀版。以秦PLUS 为例，荣耀版起售价低至7.98 万元（冠军版官方指导价9.98 万元起），2 月19 日-2 月25 日，秦PLUSDM-i 周度上险达到7865 辆（1 月前四周平均4490 辆）。荣耀版进一步强化现有车型终端竞争力，随着库存调整到位，后续公司产品周期强劲，新车及改款换代车型有望贡献增量，且高端与出海产品矩阵持续完善。
公司销量快速扩张，出海和高端化打开空间，业绩持续向上。高端化方面，方程豹豹5 采用全新混动平台DMO 与云辇-P 智能液压车身控制系统，终端热度高。仰望U8 售价109.8万，搭载比亚迪易四方和云辇-P 智能液压车身控制系统，彰显技术实力。全球化方面，公司海外车型矩阵持续完善，且渠道持续扩张，出口量持续创新高。当前高端化与出海尚处于发展初期，随销量爬坡业绩层面贡献将有更强显现。
技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网主力车型将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2023-2025 年公司归母净利润303.2、400.8、501.3 亿元，对应PE 18X、14X、11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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