国泰君安：航空大逻辑是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑

智通财经APP获悉，国泰君安(601211)发布研究报告称，航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好，近期美线继续稳步增班，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。2024年春运(因私返乡出游)、3-4月展会季(公商出行)、五一假期(国内国际出游)或逐步催化需求预期改善。

▍国泰君安主要观点如下：

2024年春运出行需求旺盛，民航铁路公路客流均创历史新高。

2024年春运作为疫后第一个常态化春运，且春节假期(8天)较往年延长，春运出行需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运40天全社会跨区域人员流动量累计超84亿人次，较2023年春运增长10%，较2019年春运增长7%，铁路/民航/公路客流均创历史新高。

较2019年春运，1)铁路：客运量增长19%;2)民航：客运量增长14%，其中国际地区航线客运量较2019年春运恢复超七成;3)公路：人员流动量增长7%;4)水运：客运量减少50%。

航空客流：春运客流创历史新高，尾声增速回落或源于会议影响。

春运民航客运量创历史新高，且增幅显著超预期。1)节前：客流启动早且相对分散，未影响率先创新高。节前客流较2019年增长18%。2)节中：黄金周出游旺盛，八天假期日均客流较2019年增长19%，无明显低谷。3)节后：学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠，初六至初十客流较2019年增长17%，初十后增长8%。

春运尾声客流较2019年增速回落引发市场担忧，除了返程客流前期集中，还源于2019年同期未受到国内会议影响。3月两会后将迎展会季，公商出行将逐步恢复，需求韧性有望继续好于预期。

航空票价：积极收益管理叠加票价市场化效应，春运票价超预期。

2020年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较2019年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是票价中枢上升的核心驱动。2023年票价市场化效应初步显现，2024年春运进一步充分显现。在国际富余运力增投国内的情况下，春运客座率恢复良好，航司积极收益管理。

1)节前票价稳步上升，未现“跳水”;2)节中出游旺盛，票价涨幅超业界预期;3)节后返程客流集中，票价创峰值，初十后回落符合预期。估算1-2月国内含油票价较2019年同期增长近一成。

春运展现因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，维持航空增持。

航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好，近期美线继续稳步增班，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。2024年春运(因私返乡出游)、3-4月展会季(公商出行)、五一假期(国内国际出游)或逐步催化需求预期改善。

风险提示：

经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。