锦波生物(832982)：械三溶液牵手修丽可 做宽渠道助力份额扩张

　　事件：
　　2024 年3 月8 日，修丽可官微发布修丽可铂研胶原针（械三产品）。该产品由锦波生物代工，根据国家药监局网站信息，产品由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白（A 型）和0.9%的生理盐水组成，胶原蛋白浓度2mg/ml，适应症为面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。
　　投资要点：
　　修丽可是欧莱雅集团高端院线品牌，并成功占据中国大众视野。修丽可（SkinCeuticals）由杜克大学的Sheldon Pinnell 博士于1997 年创立，主打抗氧化、抗衰老功效，以专业研发、科学循证闻名。品牌在2005 年被欧莱雅集团收购，在2010 年进入中国市场。不同于在美国市场的单一渠道（医美机构）策略，修丽可在中国市场搭建电商+零售+专业诊所（简称为“O+O+O”）立体渠道矩阵：C 端以线上为收入增长点，以线下精品店增强品牌形象；B 端提供专业的围术期皮肤护理方案及完整的SOP 流程，最新合作机构超1100家（据官网信息）。三渠道融合，修丽可持续强化渠道力与品牌力，据欧睿数据，16-22年，其在中国功能性护肤品的市场份额由2.3%大幅上升至11.8%。
　　此次合作是双方优势互补、强强联合，有利于公司重组胶原蛋白产品放量。对于修丽可，铂研胶原针填补其在针剂领域的产品缺失，是其“整全护肤”架构下的重要一环，预计产品主要以整全项目为载体，优先在已合作机构中推广。对于锦波生物，目前公司直销渠道以大B 为主，主要覆盖1 线及1.5 线城市，因求美者需求的日常化&个性化&专业化，中小型精品机构数量持续增长，如继续以直销形式拓渠，销售效率可能下降，因而与修丽可合作实质是做宽渠道，提高市场份额。从行业层面看，国内医美渗透率较日韩美等国仍有较大提升空间，修丽可入局有助高端护肤人群向医美人群转换。而从产品层面，重组胶原蛋白尚属新材料，目前械三牌照稀缺，供给增加也有助于释放需求潜力。
　　投资分析意见：根据公司2023 年业绩快报公告，下调23 年营业收入至7.80 亿元（前值为8.13 亿元），上调23 年归母净利至3.00 亿元（前值为2.90 亿元）。考虑与修丽可合作带来的成长性，同时考虑私密养护械三产品上市可能延后，略上调公司24、25 年收入至13.37、18.78 亿元（前值为13.33、18.51 亿元），上调归母净利至4.66、6.77 亿元（前值为4.60、6.60 亿元），最新市值对应23-25 年PE 分别为55X/36X/24X。公司是重组胶原蛋白全产业链平台型企业，下游应用持续扩张，看好国内医美、护肤等市场产品放量，并看好公司与欧莱雅集团加深合作，带领中国创新产品走向世界。维持“买入评级”。
　　风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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