电力设备与新能源深度报告：砥砺致远 储能焕新-欧洲户储篇

板块复盘：能源危机下需求爆发，高位库存致短期承压2022 年，地缘冲突和能源危机导致电价上行，大幅拉高了欧洲户储的经济性，需求实现爆发式增长，因此产业链价格传导顺畅，且存在明显超额收益，板块增长强劲，但同时也积累较多库存。2023 年，随着原材料和电池进入跌价周期，产业链经历激烈的去库存，相关标的股价已回落到能源危机以前。但从基本面来看，2023 年欧洲户储仍维持较高景气，相关标的2023 年的归母净利润预计也将高于2021 年，基本面表现明显好于2021 年，板块存在超跌现象。
政策变化：意大利政策波动，其他市场仍在加码意大利新政府上台后对Superbonus 计划的冻结是2023 年欧洲需求端扰动最大的因素，不过目前政策预期重新稳定且有部分回补，预计对近两年需求预计形成支撑。中期看，户用净计量的模式随着可再生能源占比提升预计难以维持，且考虑到Superbonus 在2024、2025 年会连续退坡，居民的新增需求也有望被激发。除了意大利的政策退坡，同样应看到其他国家积极的政策加码，一是购置补贴或税收抵免，包括英国、奥地利、西班牙、南非、希腊、匈牙利；二是计量方式的调整，包括美国加州、波兰、澳大利亚。
核心驱动：多元边际改善，经济性进一步凸显
进入2024 年，行业普遍担忧电价继续下行导致户储收入退坡。但在成本端，欧洲户储终端售价也有望继续下降。我们测算来看，在消费者预期和电价不变两种情境下，2024 年德国户储IRR 较2022、2023 年均呈现增长，支撑装机延续高增。另外，户储渗透率和容量有望进一步提升，新兴市场政策加码和本地灵活性市场的兴起也能为户储创造增量。预计欧洲户储2024年装机12.3GWh，同比增长30%；2025 年装机17.2GWh，2023-2025 年复合增速超过35%。
短期矛盾：去库接近尾声，龙头有望先行
关于欧洲户储景气度的最后一个扰动因素是库存策略。从各国装机数据来看，全球户储的整体装机量依然保持积极的增长态势，预计全年装机14.3GWh 左右。从产业链出货来看，结合多口径数据，预计2023H1 户储电池出货量为9.4GWh，2023H2 进入激烈的去库阶段，预计出货3.3GWh。2024 年，由于一季度是户储装机淡季，预计2024Q1 装机量为3.2GWh；去库持续进行，预计户储出货量为1.7GWh，环比基本持平。预计电池环节2024Q1 末库存水平接近2021 年， 2024Q2 出 货有望环比提升；预计逆变器环节更早趋向于合理库存。
投资建议：即将触底回暖，龙头逐步可左侧布局户储板块是新能源中的优质赛道，一方面是需求端叠加了新能源增长和渗透率提升，中长期增速将高于行业；另一方面是有一定的消费属性，渠道和品牌壁垒下，产业链盈利可观。2022 年板块更多反应的是能源危机下的需求爆发性，2023 年在政策波动、电价回调和库存去化的边际恶化下，板块出现超跌。但是我们应看到，一是行业中长期的成长逻辑未被破坏，包括新能源发电占比目标、各国激励政策的不断加码、新的收益机制出现等；二是边际恶化的最差时点已过，2024H1 有望迎来需求的逐步恢复，因此相关产业龙头或有左侧布局的机会。
风险提示
1、激励政策不稳定风险；
2、市场竞争风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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