新消费行业周观点：2月CPI超预期转正 关注两会后促消费政策落地进展

　　近5个月以来CPI 首次转正且超预期。尽管此前市场对低基数下的2月CPI 转正已有预期，但最终同比增长0.7%的绝对值依然明显好于市场预期的0.4%，而且环比增长1.0%的涨幅更是创2021 年以来新高，说明CPI 正处于加速修复之中。具体拆分来看：1）食品中的猪肉价格在连续下降9 个月后首次转涨，同比增长0.2%，而此前农业部将全国能繁母猪正常保有量目标从4100 万头调整为3900 万头，产能端持续去化或将对猪肉价格起到一定的支撑作用；2）扣除食品和能源的核心CPI 同比增长1.2%，创近两年以来新高，主要源自春节出行消费火热带来的服务价格提升。本周两会的政府工作报告将今年CPI 目标继续定在3%左右，我们在此前的周观点中也多次提及拉升CPI 是扭转消费预期的关键，尤其本周（据日本时事通讯社报道）日本央行考虑3 月退出负利率政策的灰犀牛事件一旦爆发，通过拉升CPI 优化供需预期或许是我国的应对之策之一。
　　此外，2 月PPI 同比下降2.7%，PPI 与CPI 的剪刀差从上个月的-1.7pct拉大到-3.4pct，负剪刀差期间利润有望从产业链上游转移到下游，下游消费板块将有望实现明显的超额收益。但去年我国CPI 多次为负、通缩预期强烈，因此消费板块承压。若后续CPI 能持续为正且剪刀差继续为负的话，消费板块超额收益或将再次显现。
　　关注两会后促消费政策落地进展。今年的政府工作报告主要从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策、激发消费潜能，例如稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新；培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货 “潮品”等新的消费增长点。考虑到今年3%的赤字率加上1 万亿的特别国债，我们预计今年财政政策对经济的刺激力度加大，后续重点关注这些刺激政策的落地情况。例如两会前反复提及消费品以旧换新，本周上海市商务委发布新一轮绿色智能家电消费补贴政策、新一轮汽车补贴政策，切实利好家电、汽车等消费板块。
　　美护周观点：板块推荐角度：医美≥化妆品；头部国货化妆品集团具备α机会。2023 年角度来看，医美行业渗透率受消费力影响提升速度放缓，行业核心增长来源为高端新产品推出拉升客单价，2024 年在新品逻辑有望继续演绎的基础上，若水光新适应症获批有望加速渗透率提升，行业β 或更加凸显；化妆品行业短期尚需等待驱动渗透率提升加速的新渠道出现，但是从品牌市占率角度来看，国货化妆品品牌对外资品牌的替代趋势明显，因而我们认为头部国货化妆品集团具备α机会。
　　化妆品周观点：三八大促验证国货化妆品品牌对外资品牌的替代趋势。
　　根据青眼数据，2023 年国货化妆品市场份额达50.4%，首次超过外资化妆品品牌；从三八大促情况来看，国货化妆品品牌对外资品牌的替代效应持续，建议关注三八大促增速优异的公司后续维持亮眼表现的可能。
　　行业消费趋势来看防晒为今年发力重点（或可抢占日系产品份额，日系防晒在22 年国内TOP40 防晒品牌中市占率达22.6%），科技力更强/多重功效为核心竞争力，防晒作为护肤中不可或缺的一步，若能够建立较强的产品信任度，后续复购稳定，更有望成长为大单品系列。
　　关注：在国货防晒领域已具备较高市占率、后续有新款防晒发布的珀莱雅（22 年珀莱雅品牌防晒市占率2.1%/发布新品盾护防晒）、贝泰妮（22 年薇诺娜防晒市占率4.2%/发布新品时光修护防晒）。
　　医美周观点：重组胶原赛道持续高景气，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组III 型胶原蛋白溶液（械三）。该产品定位抗衰功效，宣称“直补胶原、年轻绽放”，主打部位公司预计为额头纹、鱼尾纹、眉间纹，后续若定位高端，则有望打开后续将要推出的重组胶原蛋白医美注射剂的价格空间。此前，欧莱雅小蜜罐系列全新升级，首次添加重组胶原蛋白（来自锦波生物），主打抗衰功效，同时首发胶原生命周期抗老体系。我们认为欧莱雅作为作为头部化妆品&医美集团，具备较强的造势能力，其对重组胶原蛋白成分的重视和推广宣传有助于：1）加快市场教育，从而促进重组胶原蛋白市场加速成长；2）提升锦波生物的知名度。
　　2 月市场相对平淡情况下头部公司1-2 月出货表现优异，期待3-4 月医美旺季有更好销售表现。在2 月市场销售反馈较淡的情况下，上游龙头爱美客仍旧有优异出货表现，濡白天使持续贡献可观增量，除产品优势外，公司销售团队亦表现出较高积极性（或源于销售团队对于公司文化与激励措施的高度认可），推升公司持续兑现优异增速的可能。
　　新品如生天使亦在调整销售细节，可持续关注后续放量节奏。3 月为医美机构普遍进入促销旺季，可期待龙头出货表现，若优异增速继续维持，有望增强市场对于医美消费的信心，我们提出的爱美客“现有产品三年业绩翻倍+未来新品布局+未来有望被给予平台型估值”投资逻辑或得到市场更多认可。
　　建议重点关注上游厂商龙头爱美客（需要1 年以上的周期布局公司才能利益最大化=固有产品业绩+新产品峰值折现+平台alpha 价值），布局高景气度重组胶原蛋白赛道的巨子生物、锦波生物、创健医疗（已启动IPO 辅导），以及弹性标的中有新品催化逻辑的江苏吴中；此外华东医药亦有望通过伊妍仕稳定增长+EBD 提供增量兑现医美业务较好增速；同时建议24H1 关注昊海生科（第四代玻尿酸）、伟思医疗（皮秒激光治疗仪）、24H2 关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白医美注射剂）、科笛的产品获批节奏。
　　美护板块短期建议关注：爱美客、科笛、巨子生物、珀莱雅、福瑞达、江苏吴中、昊海生科、贝泰妮、锦波生物；长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药。
　　免税周观点：海汽集团：1）公司3 月5 日披露调整后资产重组方案，显著下调交易价格和业绩承诺，交易对价由40.08 亿元降至20.37 亿元，24-26 年业绩承诺由3.26/4.80/5.87 亿元下调至1.61/1.82/2.02 亿元。
　　根据方案，85%为股份对价，即17.32 亿元（以12.86 元/股向海南旅投发行1.35 亿股）、15%为现金对价，即3.06 亿元，并定增募资不超7.38亿元（原方案14 亿元）。2）我们认为若按业绩承诺、80%当前股价增发股本、原有业务38 亿市值计算，免税业务隐含市值61 亿元，对应24-26 年估值分别为38/33/30 倍。本周公司复牌后股价上涨较多，我们认为海旅免税目前稳坐第二梯队，在免税行业景气度抬升时或具备业绩上行空间，建议关注后续重组进展。
　　中国中免：1）本周海口万象城LV 围挡被撤除，三亚艾迪逊Dior 临时店关闭并将与三亚海棠湾门店合并，结合23Q4 海南LV 首店、Dior 陆续在三亚海棠湾开业，再度验证了中免在精品乃至顶奢品类护城河高筑；2）据海口海关统计，40 天春运期间，海南离岛免税购物金额74.1亿元、购物旅客93.8 万人次、日均销售额1.85 亿元/-17%，客单价7900元/-21%，件单价1003 元/+13%，继续验证海南对高端客群的吸引力。
　　3）24 年来看，香化价格体系回升+租金减免+汇率改善有望共同驱动中免业绩兑现；中长期看海南物业面积+价格优势+品牌引进+服务质量提升，免税行业有望在经济周期上行阶段展现可观弹性；此外，考虑到封关政策边际变化对估值的有效催化，仍建议重点关注中国中免。
　　出行链周观点：此前携程与同程在去年12 月起涨，至今最大涨幅均超过40%，我们认为这是对23 年过度悲观的定价修正，同时也是对24年出行需求可能超预期成长的提前定价，23 年市场关注出行恢复斜率，24 年市场或将重新回归对出行需求的成长定价。我们认为，旅游出行需求在时间与空间上持续延展，持续看好景区获得超额收益的机会，建议关注丽江股份、黄山旅游、九华旅游，峨眉山，众信旅游；此外，头部酒店集团24 年重启成长（加快开发进度、推动海外业务发展），改革有阶段性成果兑现，鉴于A 股出行标的中酒店依然处在低位，我们认为24 年酒店板块或是绝对收益品种，建议重点关注锦江酒店、华住集团。
　　3 月以来，全国多地推出免门票政策。一方面门票降价能够直接促进游客量提升，进而带动文旅消费，另一方面，门票也是较多景区主要收入来源，因此门票降价问题广受关注。去年以来，淄博烧烤、“尔滨”冰雪旅游以及春节出游热等热门概念轮番呈现，文旅市场成为提振消费的重要助推之一，因此，24 年各地政府或将更加重视景区发展，我们认为后续或将更多采用消费券形式对门票进行补贴，同时，各景区可能需摆脱对门票经济的依赖，更多进行内容建设，从观光目的地，向休闲体验度假目的地方向转变，建议关注打造一站式旅游目的地的天目湖、开发冬季冰雪旅游项目的长白山。
　　黄金珠宝周观点：3 月以来国际、国内金价均呈现一轮快速上涨行情。
　　对于黄金珠宝公司来说，不同的黄金采购、生产、销售模式使得其不同程度获得金价上涨利润弹性，具体分析框架可参考我们2023 年10月27 日报告《金价波动如何影响品牌商业绩？》。金价上涨建议关注全直营的菜百股份、直营及加盟寄售制占比相对较高的周大福、曼卡龙，以及订货会备货周期内受益较多的老凤祥、中国黄金。
　　纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022 年11 月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023 年1-2 月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2 月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4 月份服装需求表现环比持续提升。23Q2 收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。
　　进入5-6 月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7 月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。
　　此外近期具备AI 相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI 改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
　　我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023 年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI 相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC 技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
　　上游纺织企业方面，22H2 受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23 年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。
　　教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会
　　（1）教培：供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来季度数据显著向好，可见K-9 非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。
　　科德教育：旗下复读及中职学校均为营利性，且不涉及学科类培训，政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长，此外投资中昊芯英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。
　　（2）职业教育：看好招录培训赛道。24 年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303 万人、同增21%，且显著快于招录人数增速（24 年国考招录人数同增6.7%）。24 年国考报录比约为77：1（23年国考为67：1），竞争更为激烈。国考录取率非常低，且近年呈不断下滑趋势，竞争日趋激烈，有望进一步刺激考生的参培意愿，带来参培率的提升。竞争格局逐步向好，呈“三足鼎立”（中公教育、粉笔、华图教育）之势。
　　粉笔：作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。
　　华图山鼎：华图教育拥有多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。
　　上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。
　　人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用 工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。
　　会展周观点：政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展，23 年 2 月商务部对外贸易司司长指出，“将优先强化贸易促进、密切供采对接，推动国内贸易展会全面恢复线下展，办好进博会、广交会等重点展会”。广交会展览面积与参展企业数再创历史新高。我们预计外展行业有望持 续受益于政策催化，强势复苏。建议重点关注：米奥会展、兰生股份。
　　风险提示：消费恢复节奏不及预期、品牌/新品表现不及预期、客流复苏较慢。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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