公用事业：十四五转型目标与土地长期价值支撑电源投资维持高位 限电放开已在电企预期内

　　事件
　　今年，多次顶层会议重申新能源转型道路，2024 年2 月14 日至今，主流电企股价回升，港股表现突出（纯绿电/转型公司10~29%/15~20%），A股相对温和（龙源/三峡7~8%）。我们认为消纳承压/电价波动/国补回款等阶段性担忧等已充分体现在股价内，长期看好项目经济性随行业供需再平衡改善，推荐超跌绿电龙头龙源电力-H、转型龙头华能国际-H、中国电力。
　　评论
　　受十四五装机目标及土地资源价值驱动，2024 年风光新增装机延续增长，限电放松在电企预期内，可能不会推动装机目标进一步上行。我们预计2024 年风光新增装机同比+6.6%/15%至80GW/250GW，主要基于：1）电企完成十四五目标态度仍相对积极；2）土地资源竞争激烈下，电企看重其长期投资价值而加速布局，土地或为装机增长硬约束。3）电企杠杆考核及资金实力约束。我们判断限电放开是新能源渗透率提升下的客观趋势，并非装机决策的新增考虑因素，装机规模与限电率或无直接关系。当前风光终端需求继续上升，但上游制造环节产能相对充沛，建设成本或将保持相对低位，为运营商新增开发投资提供较好条件。
　　2024-25 年局部风光消纳或承压，过去两年股价回调反映担忧，期待长期走向区域再平衡。2023 年绿电行业面临装机高增下的消纳承压、新能源入市带来电价不确定性等担忧，标的估值自2021 年高点持续回调，参考龙源电力港股在双碳目标提出后P/E最高超20x，当前已回调近80%至4.9x（2024E），与双碳起点的估值倍数相当。向前看，2024-25 年限电率或阶段性上升，但顶层设计继续坚定低碳转型，我们期待行业随竞争趋缓、需求上行实现区域供需再平衡，特高压帮助大基地电力外送，高耗能产业转移、风光制氢提振三北需求，储能、火电、辅助服务市场等帮助系统灵活性提升。电价有望随供需关系改善，综合考虑降本、企业交易能力提升、环境价值落地，企业盈利有望企稳。
　　绿色收益消费侧扶持超市场预期。绿证新政在政府节能目标责任评价考核中将非化石能源消费量从能源消费总量中扣除，鼓励实行新上项目可再生能源消费承诺制1。政府工作报告提出碳排放与绿电国际互认等建议，引导单位GDP能耗下降2。我们认为，政策帮助明晰消费和监管主体责任，敦促可再生能源环境价值落地。补贴发放进程值得关注。电网核查责任落实，对补贴资金实行常态化管理，缺口长期或将随总量确定与资金流入解决。
　　风险
　　政策落地不及预期，用电需求大幅不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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