金属、非金属与采矿行业周报：金价新高 黄金股修复成色如何？

贵金属：金价再创历史，黄金股加速修复，但仍有三大顾虑。降息预期交易抢跑，金价再创历史新高，权益端启动修复，但幅度仍偏弱。一般黄金商品与权益涨幅比，1：4，近期大幅背离，背后或有三点值得关注：一是，恐高情绪重，背后是传统框架下金价和多变量背离严重，致分歧大，新高后下调盈亏比。二是，顺央行购金线索，其是理解本轮金价新高的重要支撑。但以中国央行为例，边际购金有放缓迹象。三是，回到传统降息或危机线索，市场锚定传统的锚-美债利率/美元，目前虽有松动但不如商品抢跑明显。当前行情或为右侧交易，只能依赖金价不断突破，权益修复跟随。从趋势来看，我们一直把黄金短周期交易界定为三段：加息速率放缓、降息预期交易、降息中继危机交易；第二段-降息预期交易，是权益端最具爆发力的阶段。当前依旧处在初期，权益配置性价比依旧突出。个股选择维持“远期强量增+现有强资源”原则关注银泰黄金、山东黄金、招金矿业、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。
工业金属：降息预期推升铜铝商品企稳。在联储降息预期增强的催化下，本周铜铝商品有所企稳，其中，LME3 月铜涨0.5%、铝持平，SHFE 铜涨1.5%、铝涨1.2%：1）美国零售数据弱、联储鸽派表态，本周美债美元因此回落，成为推升金属涨价核心因素，黄金一马当先，铜铝有所企稳；2）国内经济预期本周并未改善，黑色弱、国债强即为印证。本周铜铝库存环比继续累积，总体处于健康状态，其中，铜环比+7.37%、同比-8.2%，铝环比+1.52%、同比-21.60%，铝锭及铝棒总库存环比+0.61%、同比-14.94%。本周电解铝开工率略回升至93.74%，云南电解铝开工率持平，复产尚未启动，预计枯水期铝企复产节奏相对缓慢。受益于铝涨价、动力煤与氧化铝跌价，本周成本同步测算电解铝吨税前利润较节前环比回升264 元至1866 元。
对后续铜铝商品判断：展望24 年，一方面，周期贝塔视角，全球工业周期处于历史底部，意味着铜铝为代表的工业金属商品价格整体上行机遇大于下行风险，另一方面，行业阿尔法视角，供需格局优化导致铜铝基本面始终呈紧平衡状态，也为铜铝商品的坚挺态势奠定了基础。
短期而言，预计铜铝商品维持韧性，权益具攻防兼备属性，适合布局：1）联储降息预期随时间推移而逐步增强；2）经济活动的连贯性使得库存等基本面指标至少维持健康状态；3）经济预期的转变虽难一蹴而就，但毕竟预期已经相当悲观，政策催化之下存有修复概率；4）过往3 年铜铝商品虽震荡但毕竟尚未流畅上行，意味着权益端铜铝具备显著赔率。标的上，建议关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
能源金属：价格底部修复，板块迎上行机遇。锂方面，供给预期下调需求回暖库存低位的背景下，供需修复速度超预期价格反弹带动板块上行。供给端：随着近期资源端减停产信号陆续出现，实际供给预期已显著下调，中性价格预期下2024 年全年供给量显著下调至约120-130 万吨。同时包括雅保在内的多数企业选择减少资本开支，放缓产能扩张节奏，利好后续供给压力缓解。库存端：产业链库存在价格持续下跌过程中已压至极低水平，补库的弹性也将直接影响价格上涨的弹性。需求端：进入三月电池和材料的排产环比增长明显，储能需求回暖领先，电动车在新一轮降价的影响下对需求的刺激正在逐步显现。稀土方面，工信部下发2024 年第一批稀土配额，增速较去年同期回落，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。钴方面，资源端供给维持偏松，三元、消费电子需求未见明显起色，钴价将维持低位震荡。镍方面，RKAB 审批较慢下节后镍矿价格上涨推动镍价反弹，此前LME 镍价已跌至火法镍铁-高冰镍-硫酸镍-电解镍成本线，阶段性存在支撑，后续关注电镍累库以及镍供给释放带来的成本价格中枢下移，同时密切关注后期印尼政策变化。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
风险提示
1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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