IPO观察｜夫妻控股逾80%，控汇股份被质疑“低价换订单、议价能力弱”、研发费用率仅为同行均值三成、应收账款坏账计提2年大增1.4倍

　　去年11月初提交北交所上市的申请获受理后，深圳市控汇股份股份有限公司（简称控汇股份）于近日收到了北交所的第二轮审核问询函，主要聚焦于关联销售公允性、创新披露不充分、毛利率下滑等八大问题。值得关注的是，作为夫妻控股逾80%的公司，报告期内，控汇股份毛利率整体下滑明显且远不及可比同行均值、研发费用率仅为同行均值三成，随着应收账款的增长相应的坏账准备更是两年大增1.4倍有余。

　　近八成毛利“靠”单一产品

　　毛利率整体下滑、远低于可比同行均值

　　根据招股说明书，由吴有才、余林娜夫妇二人合计持股85.76%的控汇股份，是一家专业从事工业自动化控制产品研发、生产和销售的高新技术企业，主营产品有智能工控机、工控板卡及相关配件。

　　2020年、2021年、2022年、2023年1-6月（简称报告期），控汇股份的综合毛利主要来自主营业务毛利，即工控机、工控板卡、其他，占综合毛利的比例分别为 99.98%、94.83%、89.61%和 99.41%。

　　其中，主营毛利中，又以工控机的毛利贡献为主。报告期内，工控机分别录得毛利4,286.37万元、4,442.01万元、4,673.35万元、3,866.76万元，占综合毛利的比例分别为：89.60%、74.11%、67.59%、81.69%。

　　值得注意的是，报告期内，从年度来看，尽管控汇股份的综合毛利逐年增长，但是相应的综合毛利率却持续下滑，即2020年-2022年，控汇股份分别录得毛利率为：30.88%、28.64%、26.67%。并且，期间，控汇股份的主营毛利率也持续下滑，分别录得：30.89%、、29.59%、25.45%。从具体产品来看，期间，核心产品工控机的毛利率同样整体下滑，分别录得：32.89%、31.43%、26.11%。

　　除此之外，与可比同行相比，控汇股份的毛利率明显“失色”。报告期内，控汇股份的毛利率分别为：30.88%、28.64%、26.67%、28.56%；而可比同行均值却录得：33.20%、32.58%、32.32%、37.16%。

　　控汇股份表示，报告期内，发行人毛利率呈现下降趋势，主要系公司整体规模相对仍较小，报告期内下游客户结构调整较大，2021 年及 2022 年公司新能源业务客户比重提高，导致整体毛利率呈现下降趋势。

　　在第二轮问询函中，北交所指出，报告期内，公司工控板卡的单价变动幅度不大，处于相对稳定的水平，而工控机和控制卡的变动幅度较大，公司未对相应品类细分产品或型号对价格变化进行分析，公司平均销售价格和单位成本变动对毛利率的影响分析仅对大类产品且未结合单位成本结构进行分析。

　　为此，北交所要求控汇股份“结合细分产品类型、售价区间、产品定价的关键因素等，对各类等产品的销售结构进一步进行细分，进一步说明产品价格、毛利率变动的原因及合理性，说明工控板卡、控制卡报告期各期存在向 2 个及以上不同客户销售的金额前三大的同型号产品的收入占比情况，相关数据是否具有代表性。”

　　同时，北交所要求控汇股份“补充说明集成电路采购单价出现回落对公司产品毛利率的具体影响，并结合报告期后集成电路采购单价、工控机、工控板卡等产品毛利率的变化情况说明是否存在产品单价、毛利率大幅下降风险及应对措施，请充分揭示风险并作重大事项提示。”

　　被质疑低价换订单、议价能力弱

　　研发费用率仅为可比同行均值三成

　　根据招股书，控汇股份自称高新技术企业，并称截至 2023 年 6月 30 日，公司已取得 91 项专利及软件著作权，掌握了工业控制系统方面的多项核心技术，较全面地掌握了产业链技术解决方案；同时，公司培养了一支理论基础扎实，实践经验丰富，动手能力强，科研成果多的研发团队，为公司工业控制领域技术及产品创新奠定了基础。

　　然而，针对创新方面的内容，北交所在两轮问询函中均提出重点问询。

　　在第二轮问询函中，北交所指出，根据申请文件及首轮问询回复，（1）报告期各期（2020

　　年至 2023 年 1-6 月），公司研发投入分别为 725.66 万元、1,003.51 万元、1,076.41 万元和 727.83 万元，占当期营业收入的比例分别为 4.68%、4.80%、4.15%和 4.39%，低于可比公司研发强度平均数 12.72%、12.24%、13.48%和 11.76%。

　　同时，发行人 7 项核心技术中，4 项未申请专利保护，未申请专利的技术主要为贴片工艺。61 项软件著作权中已开发软件应用程序仅 10 项。

　　北交所提出质疑，要求控汇股份结合贴片工艺等未申请专利保护，实际使用的软件著作权较少的情况，说明贴片工艺等是否为行业通用技术，较难形成技术壁垒，发行人相关创新成果是否对公司业务贡献较小。

　　同时，北交所要求控汇股份说明发行人与西门子、研华、凌华科技、威强电、华北工控等主要竞争对手在创新成果与研发储备、产品开发及性能指标、生产成本控制等方面的比较情况，发行人核心竞争力的具体体现。

　　如上述所示，报告期内，控汇股份的研发费用率仅为可比同行均值的三成。

　　控汇股份表示，公司研发费用率低于同行业可比公司，一方面因为公司作为非上市公众公司，目前仍处于快速发展阶段，资金实力相对有限，当前发展重点更侧重于生产，因此研发投入相对较低。另一方面，工控机生产技术及工艺相对成熟，进行技术创新的空间有限，而发行

　　人的研发成果主要来源生产经营活动的经验总结，发行人研发与生产经营活动在实施主体、实施时间、实施效果上高度关联。

　　与此同时，北交所指出，针对2023 年上半年发行人的第一大客户，控汇股份向其销售金额占营业收入比例为 41.03%，为获取该客户订单，发行人在定价中有所让利，较销售给其他新能源客户毛利率低 5-10 个百分点。

　　北交所要求控汇股份说明国内工控机行业是否存在较为严重的同质化竞争现象，发行人是否存在对下游客户议价能力较弱，主要竞争手段为价格竞争的情况，低价策略对发行人生产经营方面的具体影响，并充分揭示相关风险。

　　核心产品在手待执行订单大降

　　应收账款坏账计提2年大增1.4倍

　　根据招股书，报告期内，控汇股份营收分别录得：1.55亿元、2.09亿元、2.59亿元、1.66亿元，从年度来看，营收逐年增长。不过，背后的风险不容忽视。

　　首先，控汇股份对前五大客户的依赖明显。招股书显示，报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为 6,380.95 万元（约0.64亿元）、 7,378.04 万元（约0.74亿元）、 11,158.14 万元（约1.12亿元）和 11,319.12 万元（约1.13亿元），占当期营业收入的比例分别为 41.18%、35.26%、 43.05%和 68.28%，前五大客户销售收入集中度较高。

　　根据北交所第二轮问询函，截止 2023 年 12 月 31 日，公司工控机在手待执行订单含税销售金额 4,204.14 万元，较上年同期下降 61.94%；正在执行的重要销售合同的客户为富联科技（晋城）有限公司、云领信息技术（天津）有限公司、杭州利珀科技有限公司等，不存在与比亚迪(002594)之间的重要销售合同。

　　对此，北交所要求控汇股份“说明截止 2023 年 12 月 31 日公司工控机在手待执行订单大幅下降的原因及合理性，并结合产品使用周期、下游企业规模扩大、迭代升级、期后订单获取情况等说明对客户的销售是否稳定可持续，是否存在丢失客户订单的情形；说明重要合同在期后的执行情况，与比亚迪的合同未列入重要销售合同的原因及合理性。”

　　值得注意的是，在第二轮问询函中，北交所指出：公司于 2022 年中标比亚迪采购项目，对应金额为 1.10 亿（不含税），明确提及发行人中标比例占份额的70%。公司2023 年已中标比亚迪项目的金额约 2,253.14 万元，其中待执行金额为 1,537.05 万元。

　　对此，北交所提出质疑，要求控汇股份说明：2022 年、2023 年中标比亚迪采购项目金额大幅变化的原因及合理性，说明报告期后比亚迪新项目采购订单的获取情况，公司是否参与了比亚迪所有关于工控机类产品的采购项目，是否存在参与但未中标的情形。

　　并且，公司来自富士康的收入自 2023 年开始出现下滑，主要原因包括电子终端产品行业需求整体有所下降；生产设备更新的需求有所下降；部分生产需求转移至东南亚地区导致采购需求进一步下滑。

　　北交所要求控汇股份“补充说明与富士康在报告期后已有开发项目的进展、订单签订情况等，行业需求下降、设备更新需求下降等因素是否发生变化，对富士康业务的收入是否存在大幅下滑，未来对富士康业务收入持续下滑风险较小的结论依据是否充分。”

　　业绩稳定性、持续性被质疑的同时，报告期内，控汇股份的应收账款不断增长，并且，坏账准备也出现大幅增长。

　　招股书显示，2020 年末、2021 年末、2022 年末和 2023 年 6 月末，发行人应收账款净额分别为 5,509.82 万元、6,308.99 万元、11,259.15 万元和 11,128.43 万元，占流动资产的比例分别为 60.77%、42.99%、52.36%和 42.02%，占总资产的比例分别为 48.67%、34.73%、46.66%和 38.31%。

　　与此同时，招股书显示，报告期各期末，公司应收账款坏账计提金额分别为 337.80 万元、440.76 万 元、822.99 万元和 990.67 万元，占应收账款余额的比例为 5.78%、6.53%、 6.81%和 8.17%。可见，2020年末至2022年末，短短两年时间，控汇股份的坏账计提增长了超过1.4倍。

　　接下来，在IPO严监管、多家企业密集、纷纷撤回上市申请的当下，控汇股份又将如何应答第二轮问询？值得关注。