志邦家居(603801)：衣柜木门延续高增 工程渠道表现亮眼！

　　公司公告2023 年业绩快报，业绩符合预期。2023 年收入61.16 亿元，同比增长13.5%，归母净利5.95 亿元，同比增长10.8%，扣非净利润5.48 亿元，同比增长10.1%；其中2023Q4 收入21.88 亿元，同比增长16.9%，归母净利润2.46亿元，同比增长10.9%，扣非净利润2.24 亿元，同比增长11.5%。
　　收入利润双达标，预计2023 年相关激励顺利解锁。根据公司此前公告，2023年摊销激励费用最多为2969 万元，若以上限测算，2023 年剔除股权支付费用后的扣非净利润同比增长16%，预计2023 年收入、利润均完成同比增长12%的考核目标，顺利解锁2023 年限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。
　　收入端：零售工程齐头并进，南下海外蓄势待发；2023Q4 增长提速，Alpha持续体现。2023 年公司收入同比增长13.5%，其中2023Q4 收入同比增长16.9%，较前三季度继续提速。对比2023 年家具社零仅同比增长2.8%，公司Alpha 优势明显。
　　1）零售和工程为公司核心收入来源，保持稳健增长。零售：公司从橱柜核心品类，逐渐向衣柜、木门延伸，新品类仍具备渠道扩张红利，延续高增。公司积极创新营销模式和渠道模式，整家战略加大品类连带、提升单值，一体四面发力整装渠道，创新超级邦服务模式，贡献零售渠道增量；2024 年公司组织架构调整，将木门并入橱衣柜事业部，内部划分为零售事业部、工程事业部、海外事业部，进一步强化品类联动。工程：虽然大宗业务受房地产企业资金链问题影响较大，但公司通过积极优化风险管控体系、有效调整客户结构、培育创新业务等举措，推动大宗业务保持稳健增长；同时通过供应链优化、SKU 精简等措施，保障大宗盈利能力，从而奠定接单增长基础。
　　2）南下战略持续推进，树立全国化品牌形象：随着品牌力打磨，及全国化布局逐渐完善，公司开始主动进攻定制主要企业所在的南方区域，早期广州直营模式打造南下桥头堡，现在逐渐向加盟模式调整，强化终端竞争力；随着清远基地的建成投产，生产交付效率、经销商招商、客户认可度均有望得到大幅优化，推动南方市场发展。
　　3）海外市场空间广阔，工程+自主品牌双轮驱动：公司以工程+自主品牌模式双轮驱动，针对海外不同区域进行差异化模式布局，优质供应链出海，抢占海外蓝海市场份额，后续有望延续高增。
　　利润端：2023Q4 归母净利率环比继续改善，经营质量优异。2023Q4 公司归母净利率11.2%，同比下滑0.6pct，环比提升0.8pct，同比下滑主要系摊销激励费用影响，经营性净利率环比延续改善趋势。公司在研产供销及数字化建设等方面匹配资源，重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升。随着新品类规模释放，以及自身降本增效体现，公司2023Q4 盈利能力呈现环比改善趋势。
　　公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续优化，规模效应体现带动盈利增强，Alpha 能力凸显；直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象。结合公司2023 年业绩快报，小幅下调2023年盈利预测至5.95 亿元（前值为6.05 亿元），并维持2024-2025 年盈利预测6.73/7.41 亿元，分别同比增长10.8%/13.0%/10.2%，对应2023-2025年PE 分别为10.6/9.4/8.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求恢复缓慢，大宗渠道竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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