飞科电器(603868)：博锐高速增长 Q4收入增速转正

　　事件：飞科电器公布2023 年年报。公司2023 年实现收入50.6亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润10.2 亿元，YoY+23.9%；实现扣非归母净利润8.9 亿元，YoY+14.9%。折算2023Q4 单季度实现收入10.7 亿元，YoY+16.8%；实现归母净利润1.9 亿元，YoY+138.5%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，YoY+138.6%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。
　　Q4 单季度收入加速增长：公司2023Q4 单季度收入环比加速增长，我们认为主要是公司2022 年受疫情影响，同期基数较低。根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q4 销售额分别YoY-43%/-29%/+53%，线上渠道整体-24%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算，博锐2023H1/H2 收入分别YoY+144%/98%，2023H2 仍维持较高增速。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入持续增长。
　　Q4 电吹风均价延续提升趋势：根据久谦数据，飞科2023Q4 线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-14%/+22%/+43%，其中电吹风2023Q4 线上均价提升至189 元，同比提升99%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q4 线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司产品整体均价持续提升。
　　Q4 盈利能力同比提升：公司Q4 净利率18.1%，同比提升9.2pct。
　　公司净利率同比提升较快，主要因为公司去年受疫情影响盈利能力大幅下降，2022Q4 净利率基数较低的原因。公司销售费用率Q4环比进一步提升至31.7%，环比提升速度有所放缓，显示公司逐步开始加强精细化营销管理。除此之外，公司Q4 所得税为-0.2 亿元，主要因公司此前获高新企业认定，2023 年前期所得税在Q4 调整所致。我们认为，公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善。
　　投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023 年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025 年EPS 为2.52/2.79 元，6 个月目标价为57.96元，对应2024 年23 倍PE，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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