三祥科技(831195)：售后市场韧性显著 穿越周期有望持续增长

　　汽车胶管总成商，增长动能持续释放
　　公司发布2023 年业绩快报：2023 年公司实现营业收入8.32亿元，同比增长14.78%，主要受益于三个方面原因：（1）主机客户的量产项目增加；（2）售后订单增长；（3）重点加强空调管及加油口管的客户和产品开发。实现归母净利0.84亿元，同比增长29.86%，主要原因是美国子公司收到员工留任税收抵免(ERC)补助等，非经营性收益同比增加。扣非归母净利0.62 亿元，同比增长3.18%，主要原因是报告期收入同比增长，但受销售代理费增加、管理人员工资上涨、汇兑收益同比减少等影响，销售费用、管理费用和财务费用同比增加。
　　公司2023 年EPS 为0.86 元，同比增长30.30%；总资产为12.11 亿元，同比增长10.94%，主要原因是当期盈利增加未分配利润。归属于上市公司股东的所有者权益为6.83 亿元，同比增长11.93%；归属于上市公司股东的每股净资产为 6.96元，同比增长11.90%，主要原因是当期盈利增加未分配利润。
　　胶管维修后市场增长空间仍大，海外市场客户积累构建竞争优势
　　胶管售后市场规模增长空间仍大。2021 年我国汽车胶管市场规模为209 亿元，其中配件维修胶管市场规模约10 亿元。汽车胶管属于汽车零部件配套必备的基础部件，其单车用量相对稳定，中国每辆汽车配套使用的胶管约为20 米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750 元。汽车胶管具备消耗属性，中国汽车后市场规模增长空间仍大。据德勤测算，2020 年汽车后市场规模为1.42 万亿元，到2025 年有望至1.74 万亿元，CAGR 达4.1%。
　　海外售后市场为汽车胶管供应商的战略高地。由于售后市场客户主要为零售商、贸易商企业，自身没有生产环节，产品直接面向终端消费者或下游零售商，议价空间较大，毛利率相对较高。同时，售后市场客户主要集中在境外。以2021 年为例，公司主机配套市场毛利率为21.6%，售后市场毛利率为46.5%。公司目前积累客户资源深厚，主要分为前装与售后两类客户：（1）前装市场方面，公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂，国际主要新能源整车厂、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力建立了稳定的合作关系。（2）售后市场方面，公司主要客户包括Brake Parts 、Ferdinand Bilstein Gmbh 和AllianceParts Warehouse 以及美国大型汽配零售商AutoZone、Advance Auto Parts、O’Reilly 等国际知名企业。公司凭借售后市场的稳定与高盈利特征，有望穿越周期实现长期增长。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025 年公司收入分别为8.4/9.7/11.2 亿元，YoY 分别为15.7%/15.4%/15.4% ； 当前股价对应PE 分别13.8/10.9/9.0 倍。考虑到公司在售后市场构筑的竞争优势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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