山西汾酒(600809)跟踪报告：开局亮眼 势头良好

　　近期我们跟踪汾酒渠道，更新观点如下：
　　实际动销表现亮眼，一季度业绩确定性高。开年以来汾酒实际动销表现优秀，经销商层面动销同比维持较快增长，库存水平在同业中亦处于较低水平。其中青花系列增量贡献明显，青20 在环山西区域呈现旺销状态、在300-400 元价格带的表现优于其他多数竞品，复兴版得益于公司成立青花事业部以来重点运作，成效较为明显，叠加其在高端价位产品中性价比较高，春节动销趋势向好，库存相较过去更加趋于良性水平，青花系列引领下一季度公司产品结构仍稳步向上。其他产品中，玻汾维持稳健表现，巴拿马、老白汾等腰部产品在山西、环山西等区域仍有较强增长势能。三月份一般在全年销售任务中占比相对较低，估计经营节奏更加从容，一季度在渠道良性健康的基础上，预计公司业绩有望积极兑现。
　　青20 批价坚挺，汾享礼遇下渠道/终端管理强化。公司坚定价格战略，保证青花20 在次高端价格带站位，同时对于价盘掌控继续强化，去年以来推行汾享礼遇、优化厂商及终端关系，渠道管理能力持续提升，青花20 批价当前稳定在360 元+、相比去年年底有所提升，后续伴随汾享礼遇推进下价格理顺，预期青20 价盘仍有望向上，同时经销商和终端利润增厚，相较竞品利润空间具备优势，积极性或进一步强化。
　　青花系列引领，各价格带多点发力，内外状态良好。全年来看，公司仍以青花系列引领，估计青花系列收入增速快于平均水平，青花20 在价盘提升下有望保持较快的增长动能、突破百亿级别规模，复兴版作为在千元价格带清香型产品的价值标杆，已成立专职事业部进行顶层设计，媒体投放、活动资源等向其倾斜，同时在区域资源投放上也会有所侧重，除了清香型市场基础较好的区域，也会重点发力北上等消费高地市场，估计青花系列占比有望进一步提升。其他价格带产品亦多点发力，玻汾保持稳健发展，腰部产品势能延续、在省内亦可承接部分向上升级的空间。中长期看，公司作为清香型龙头有望享受清香扩容红利，管理层务实高效，渠道模式改革成效有望进一步显现，发展质量和增长势能兼具。
　　盈利预测、估值与评级：维持2023-25 年归母净利润预测为102.12/125.29/151.77 亿元，折合EPS 为8.37/10.27/12.44 元，当前股价对应P/E 为30/24/20 倍，公司一季度动销表现亮眼，市场秩序良性健康，高质增长确信度高，维持“买入”评级。
　　风险提示：青花系列增长不及预期，省外扩张不及预期，实际动销不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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