有色金属行业专题研究：巴库塔钨矿或于25年开启商业化生产 把握24年钨投资窗口

　　巴库塔钨矿拥有全球最大设计钨矿产能，预计于25 年Q1 放量截至2023Q3，巴库塔钨矿是全球第四大WO3 矿产资源量钨矿，在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。项目目前正在建设中，计划于2024 年Q3 开始试生产，自2025 年Q1 开始I 期商业生产，目标年产量为330 万吨；2027 年Q1 随着矿石分选系统的加入，项目进入II 期商业生产，目标年产量将增至495万吨。据佳鑫国际测算，在项目进度如期的情况下，巴库塔钨矿将在24/25/26/27年生产2223/7010/8880/10994 吨65%钨精矿。
　　矿山仍处于亏损状态，预计稳态下钨精矿现金+资本成本约7.5 万元/吨因矿山仍处于在建状态，截至2023 年9 月30 日，佳鑫国际仍维持亏损。2021年、2022 年及2023 年9 月30 日止分别产生净亏损0.261 亿港元、0.945 亿港元及0.877 亿港元。据公司测算，巴库塔钨矿服务年限的资本单位成本估计为人民币36 元╱吨矿石及人民币14,470 元╱吨精矿。预计巴库塔钨矿项目2025 年的营运现金成本总额为人民币5.435 亿元，其中单位营运现金成本为每吨矿石人民币188 元及每吨精矿人民币77,500 元。到2027 年，由于巴库塔钨矿项目预期将达到495 万吨╱年的目标产量，且预期将安装二期商业化生产的矿石分选系统，自2027 年起营运现金成本总额预计将增加至人民币6.651 亿元，而单位经营现金成本预计将大幅下降至每吨矿石人民币132 元及每吨精矿人民币60,400 元。
　　2024 年或将成为钨板块投资最佳窗口期
　　据弗若斯特沙利文预计，2022~2027 年，全球钨产量或将以5.4%的复合增长率持续增长，而全球钨消费量或将以5.3%的复合增速增长，增速略低于供给端的5.4%。2025 年开始，全球钨矿生产端增量将大于消费端，2024 年或将成为钨板块投资的最佳窗口期，若2025 年生产端增量大于消费端，钨矿或将面临价格压力。据弗若斯特沙利文的预测，2023 到2024 年，全球钨耗用量预计增长6400吨（yoy +4.97%），而全球产量增量预期为4300 吨（yoy +4.96% ），消费端增量大于产量增量；2024 到2025 年，全球钨耗用量预计增长6600 吨（yoy +4.88%），产量增量预期为10900 吨（yoy +11.98%），消费端增量小于产量增量。
　　不过我们认为对后市钨价也不用过分担心：中国钨产量占全球近80%，在全球钨市场定价中仍具有足够的话语权。据弗若斯特沙利文的预测，2023 到2024 年，中国钨耗用量预计增长2400 吨（yoy +4.34% ），产量预计增量1400 吨（yoy+1.92%），消费端增量大于产量增量；2024 到2025 年，中国钨耗用量预计增长2500 吨（yoy +4.33%），产量预计增量1300 吨（yoy +1.75%），消费端增量仍大于产量增量。从中国视角来看，2022~2027 年钨消费量复合增速4.4%，大于产量端复合增速1.9%，我们认为中国钨需求的快速增长有望支撑钨价维持在较高位置。
　　投资建议：24 年钨供需仍然紧张，钨价有望持续上行，建议关注矿端有量增的标的：中钨高新，厦门钨业。
　　风险提示：全球钨矿产量大幅增加的风险，需求不及预期的风险，测算存在误差的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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