钧达股份(002865)：计提P型减值轻装上阵 在N型电池领域领先

　　公司公告2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润186.57、8.16、5.59 亿元，同比增加60.9%、13.8%、13.3%，其中Q4 单季度收入、归上净利润、扣非净利润42.77、-8.23、-10.14 亿元。
　　完整计提P 型资产减值，N 型电池出货居市场首位。2023 年公司电池出货29.96GW（P 型9.38GW，N 型20.58GW），同比增长179%，三方电池排名升至第4，N 型排名第一。估算Q4 P 型出货2GW，N 型8.4GW，年末产业链价格大幅调整造成P 型电池亏损，TOPCon N 型电池整体微利。Q4 单季度亏损主要系公司对原9.5GW PERC 资产充分计提减值约9 亿，同时考虑价格调整，存货也有部分减值，此外Q4 公司推出今年第二期激励，造成单季度费用环比有增加，非经常性损益或主要为电费设备补贴等。
　　在N 型电池三方供应上保持领先。公司为TOPCon 三方领先企业，目前完整计提P 型旧产能减值，轻装上阵，当前高效N 型产能超过40GW。2023 年公司陆续推出双插、正面SE、SE+、细栅等微创新，并完成210N 型出货供应，量产效率、成本有优势，去年Q4 价格大幅调整过程中N 型保持满产。依据公告预计2024年公司量产转换效率目标提升0.5pct 以上，并推进在BC、钙钛矿等大方向的前瞻储备，维持在电池领域的领先地位。
　　N 型电池片差异大，高效TOPCon 供应相对紧张。TOPCon 工艺/技术要求高，过去2 年行业扩产落地情况一直不及预期，而头部企业还在不断推微创新和迭代。
　　同时，去年行业景气度和融资环境都出现大变化，后续有效产能落地情况可能继续打折，供需仍会有序，实际高效电池片在春节前后已完成两次提价。目前多方面的迹象表明（去年未交付数据、近期招标、政策变化），国内市场需求可能好于市场预期，TOPCon 电池片的供需态势或进一步偏紧。电池盈利或仍将向上。
　　筹划港股上市，电池出海可能形成新空间。2 月6 日，公司披露港股发行资料，其中拟定首期海外项目约7GW，规划2025 年底前投运。2023 年公司海外业务收入占比约4.7%，且盈利表现更好，公司24 年目标海外销售占比提升至 10%以上，未来海外组件厂有可能形成公司新的成长空间。
　　投资建议：公司N 型供应规模领先，技术迭代进度更快，在此轮技术变革中引领。
　　考虑产业链价格变化调整公司盈利预测，预计2024 年公司实现归上净利润15.1亿，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：行业需求不及预期，竞争导致N 型电池盈利下降，公司现金回款风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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