时代天使（06699）：全球化战略兑现高业绩增长 隐形正畸龙头标杆初露峥嵘

“股票短期是投票机，长期是称重机”是价值投资之开山鼻祖格雷厄姆的经典之句。也就是说，对于优质股票而言，短期股市表现没人能完全预测，只需耐心等待市场这个称重机发挥作用，静待花开。比如国内隐形正畸龙头—时代天使（06699）短暂蛰伏后，终扬眉资本市场。

3月20日，时代天使大涨15.36%，成交额为2.10亿港元，总市值约126.99亿港元。事实上，该公司自2月份以来，股价持续反弹，累计涨幅近40%，引起投行及市场多方关注。

时代天使股价表现强势，主要原因是稳健基本面。根据2023年度财报，期内，公司营收为14.76亿元（单位：人民币，下同），同比增加16.24%；毛利约为9.21亿元，同比增长17.2%；拟派发特别末期股息每股1.1港元。

智通财经APP认为，时代天使凭借卓越的数字化正畸诊疗链路、专业的医学设计服务、智能制造、以及国内外协同扩张，持续构建核心竞争力，长期战略清晰，业务保持稳健增长，规模优势进一步扩大，成长空间可期。

持续加码全球布局双轮驱动业绩向上

2023年，时代天使继续推进“数字化和全球化”的发展战略，整体业务稳健向上，占据市场领先地位。期内，公司整体隐形矫治达成案例数为245000例，同比增长33.2%。其中国内业务案例数为212000例，同比增长15.2%；国际市场达成案例数达33000例，下半年比上半年的增长翻倍不止。

国内业务作为时代天使的基本盘，展现出强大的增长韧性。期内，公司国内业务继续引领市场，在达成案例、收入及利润方面保持稳定增长，在中国内地市场占有率继续保持第一。

反映到业绩上，该市场总收入为13.31亿元，同比增长约5.5%；经调整利润为2.56亿元，同比增长29.9%。

在深耕中国市场的同时，时代天使在一年多前正式开启国际业务的商业化，并将其作为新的重要战略。根据财报，2023年，时代天使正式进入“全球化组织+本地化运营”的阶段。

智通财经APP认为，时代天使的海外市场成功拓展可期。

一方面，时代天使在欧洲、澳新、北美等市场搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，并上市了符合本地需求的创新产品，获得了国际专业正畸KOL的认可。对于隐形正畸这种对本地服务要求极高的行业来说，建立信任和品牌口碑需要大量前期投入。时代天使无疑选择了一条难而正确的道路，这也是全球业务度过起步期以后起量很快的原因。

另一方面，时代天使收购了巴西正畸龙头Aditek 51%股权，以此切入巴西市场，巴西是全球第三大正畸市场，空间巨大，时代天使不仅有望借助Aditek切入巴西市场，并辐射南美乃至全球市场，还将数字化技术和智能制造技术输出给Aditek，从而在中国和南美拥有两大生产中心。

2023年，国际业务作为第二增长曲线，实现了商业化的重要突破，国际市场收入为1.45亿元。这仅仅是开始，按照目前的增速，2024年的国际案例数增长可期。

数字化与医学能力筑底 国内外市场高增长红利

在中国市场，时代天使稳居市场第一已有三年。这和整个正畸市场环境的成熟和理性发展，密切相关。

产品力、医学服务能力以及品牌，正成为隐形正畸全产业链的关键词。无论是医生端还是患者端，越来越注重产品品质、医学方案设计质量和长期的可靠性，而非营销噱头，在“保口碑”的考量之下，头部品牌愈发成为医生、机构和患者的优先选择。

时代天使能够在国内业务持续领跑行业，亦印证其综合实力。在智通财经APP看来，时代天使的核心竞争力，来自于数字化创新、医学服务能力及智能制造壁垒。

其一，公司注重数字化创新研发。2023年 时代天使研发投入达1.74亿元，占总收入的11.8%。研发技术转化为产业成果，巩固其在正畸技术领域的核心竞争优势。截至2023年12月31日，公司已注册185项专利及16项软件著作权。

其二，医学服务能力，尤其是医学方案设计质量。时代天使搭建了亚洲最大的医学设计师服务团队，及时、稳定且高品质地响应医生需求。

其三，智能制造技术，构建质量和产能壁垒。通过不断提升智能制造工厂的自动化和智能化程度，时代天使不断提升生产效率，每年，时代天使可生产4000多万个定制化牙套，每副牙套都是独一无二的，这也成为全球化业务的坚实支撑，全球各地，从医生提交订单到矫治器交付平均只需8.5个工作日。

规模化制造之下，远期产能充足，单位生产成本有望进一步下降，盈利能力逐步改善。

需要指出的是，核心城市市场竞争趋于激烈，下沉市场案例数占比有望持续提升，时代天使凭借优质产品与服务，以高性价比满足消费者正畸需求，有望提高下沉市场渗透率。目前，时代天使三四线市场的达成案例数占比稳健提升。

总的来说，国内隐形正畸市场头部企业品牌力、产品力均有较强竞争优势，且在国内市场均积累丰富案例数，龙头企业竞争优势有望持续加强，双强竞争格局有望保持稳固。尤其是，国内隐形正畸行业各方对于品牌更换将持续保持谨慎，时代天使作为品牌龙头，产品管线与技术平台布局成熟，预计仍享受强产品力带来的增长红利。

花开两朵，各表一枝。国内市场的优势凸显，国际市场的增长空间亦不容小觑。

放眼未来，国际业务大有可为，增长潜力强劲。海内外市场空间广阔，就零售销售收入而言，全球正畸市场由2015年的399亿美元增至2020年的 594 亿美元，复合年增长率为8.3%，预计2030年有望达到1164亿美元。时代天使有强产品力筑基，随着深化海外市场布局，业绩释放加速可期。

纵观全球市场，机构、医生、患者数量均有更高的转化空间，公司抓住海外市场初步成熟的契机，远期增长前景客观。东北证券(000686)预计2030年前海外市场贡献有望追平国内市场。

综上，时代天使已构建扎实的品牌力基础，有望于国内市场进一步提高市场份额。另一方面，公司已成功构筑高技术壁垒，截至目前，公司累计实现案例数达百万级，庞大的数据库积累助力其海外市场拓展推进，看好公司出海扩张超预期。随着海外生产力快速提升，为公司贡献第二增长曲线，时代天使估值水平有望实现稳健提升。