华泰证券：如何理解民办中等职业教育的投资逻辑?

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研究报告称，随着民促法和民促法实施条例等一系列政策的出台，职业教育发展路径逐步清晰。职普分流协同发展的背景下，职普占比趋于稳定。同时民办教育在中等教育阶段持续提升。不同于市场预期，该行认为中职学校有望带来稳定的利润增量。升学资源嫁接和升学教学赋能是核心路径，也是筛选中职标的核心关注点。建议重点关注个性化辅导能力强，及集团化办学资源丰富的公司。

华泰证券观点如下：

建议关注升学嫁接能力强的民办中职

从行业发展结构来看，民办中职已经成为中等职业教育的重要组成部分，差异化价值已经得到充分体现。职普协同发展大方向清晰，中职毕业生升学率持续提升，升学能力成为中职学校竞争力的核心要点。上市公司依托自身资源禀赋，满足学生升学能力强，在民办中职中竞争力突出，建议重点关注个性化辅导能力强，及集团化办学资源丰富的公司。

民办中职行业规模持续增长，职普协同发展

随着民促法和民促法实施条例等一系列政策的出台，职业教育发展路径逐步清晰，“鼓励上市公司，行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育”“鼓励行业龙头牵头建立全国性的职业教育集团，推行实体化运作”，为职业教育的发展营造出良好的政策和社会环境。职普分流协同发展的背景下，职普占比趋于稳定。同时民办教育在中等教育阶段持续提升，22年民办中职在校生数达到276万人，同比小幅提升，占整体中职在校生比例达到21%，相比2015年提升9.56pct，民办中职规模持续扩大。

升学路径持续打通，满足中职多样化升学意愿

从行业数据来看， 2023年教育部发布会表示“全国已有超过一半的中职毕业生升入高职(专科)和本科继续学习”，从该行统计各省的数据也可以看到，如江苏、北京、天津等省份升学了已经超过80%，在高职扩招和职教高考推进下，18年以来各个省份的升学率都呈现上升趋势。而文化课作为职业高考中的重要组成部分，个性化辅导需求提升。

中职学校单体盈利可期，学费和招生成本是关键变量

不同于市场预期，该行认为中职学校有望带来稳定的利润增量。《职业学校办学条件达标工程实施方案》在生均成本投入具有明确的标准，该行通过构建标准学校模型，采用较为保守的学费假设，生均学费为1.2万元，招生成本新生为1500元/人，生均利润在4000元，对应1200人的学校，测算利润规模为480万。若考虑在个性化升学意愿提升的推动下，学费提升的带动下，生均利润有望突破5000元，单校利润600万元以上。

上市公司资源积极赋能中职发展，盈利能力有望超预期

从标准模型来看，上市公司的教学能力和资源优势，有望在学费(优质教学资源提升学费)和招生成本(优质办学口径降低渠道依赖)，改善民办中职盈利能力。升学资源嫁接和升学教学赋能是核心路径，也是筛选中职标的核心关注点。该行预计有差异化能力的民办中职有望脱颖而出。

风险提示：招生规模不及预期;中职招生成本持续提升;样本有限致结论有偏差。