锦波生物(832982)：医美业务高增可期 看好公司全产业链+材料平台价值

　　事件：
　　公司发布2023 年年报：实现收入7.80 亿元，同增100.0%；归母净利3.00 亿元，同增174.6%；扣非归母2.86 亿元，同增181.0%。23Q4 收入2.63 亿元，同增89.7%；归母净利1.08 亿元，同增176.1%；扣非归母1.02 亿元，同增183.3%。合计派发现金股利1.02 亿元，分红比例为34%，以资本公积金每10 股转增3 股，合计转增2042.58 万股。
　　投资要点：
　　收入端：薇旖美快速放量，ProtYouth在高端护肤崭露头角。分产品看，医疗器械/功能性护肤品/原料及其他收入占比分别为87.1%/9.7%/3.1%。（1）医疗器械：单一材料收入5.65 亿，同增254.7%，其中，薇旖美为核心驱动，全年销量57.6 万瓶，估算贡献收入4.90 亿元；复合材料收入1.15 亿，同减21.3%，或与公司渠道侧重消费医疗有关。（2）功能性护肤品：单一成分收入0.17 亿元，同增65.3%，ProtYouth在23H1 上市，定位塔尖客户，开局良好，公司医疗级研发生产能力为后续产品矩阵化奠定坚实基础。复合成分收入0.59 亿元，同比微增2.8%。（3）原料及其他：收入0.24 亿，同增42.9%，年末官宣与欧莱雅合作，拔高原料增长势能并增强出海能力。
　　盈利端：产品结构优化+规模效应，净利率增长显著。公司23 年毛利率为90.2%，同比增加4.7pcts。销售/管理/研发费用率分别为21.1%/10.8%/10.9%，分别同比减少5.8pcts/增加0.4pcts/减少0.8pcts。净利率为38.4%，同比增加10.4pcts，主要因薇旖美放量增长，大幅提升毛利水平并在销售端释放规模效应。
　　中短期：强β与强α共振，预计医美业务延续第一大增长极。医美领域，重组胶原蛋白产品渗透率低，未来2-3 年以供给侧形成推力，打开需求增量。公司层面，首款产品薇旖美·极纯运作成功，印证其在技术、拿证、渠道方面的综合实力。往后看，公司产品布局前瞻（薇旖美·至真、3+17 型、与修丽可合作铂研针等）、渠道打法清晰（B 端重运营、C 端强心智）、储备跨适应症品类（面中部增容产品等），业绩继续高增可期。
　　中长期：平台型价值逐步兑现，释放多维度成长动能。公司研发实力雄厚，技术平台完善，基于III 型开发的成果经验，持续高强度研发投入，推动胶原产品矩阵扩张：分型别，已完成I/II/III/IV/V/Ⅶ/XVII 型等基础研究；分应用看，已触达医疗/医美/护肤/私密养护/原料等领域需求，分作用层次看，体内注射级产品尚有广阔开发空间。看好研发驱动下公司多极增长潜力。
　　投资分析意见：考虑薇旖美产品&渠道势能向上，我们上调24-25E 盈利预测，新增26E预测，预计24-26E 归母净利分别为5.06/6.78 亿元（24-25E 前值为4.66/6.77 亿元），对应当前PE 分别为31/24/16 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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