煤炭行业2022年度投资策略：重拾信心 再建均衡

动力煤：电煤市场迎来再均衡，2022年价格向合理水平逼近动力煤作为最基础的能源与经济景气程度密切相关。展望2022 年，在经济增速放缓、地产周期下行、水电出力恢复叠加“两高”项目仍然受限下，预计火电需求将被挤压，动力煤需求增速将进入下行通道。供给端方面，虽然新核准产能有限，然而在核增产能释放较大以及去产能进程步入后期，预计乐观情况下2021 年底产能有望净增3亿吨达到41 亿吨；此外，随着在建产能陆续投放，2022 年煤炭产能有望继续增加1 亿吨左右。进口煤方面，预计澳煤进口对动力煤进口影响不大，2022 年动力煤进口或仍将保持稳定，动力煤及褐煤进口量大致在1.5-2 亿吨左右。综上所述，中性假设下2022 年动力煤供需缺口或不再存在，电厂供热企业的长协煤价或逐渐向合理价格逼近。我们将历年来动力煤价和企业盈利水平做复盘，发现动力煤企业的盈亏分界点大致在400-500 元/吨左右。考虑到近年来煤企智能化改造、资源税提升导致成本有所上涨，我们预计在煤企盈利合理的情况下，2022 年动力煤价或落在600-700 元/吨左右。
在此背景下建议关注煤电一体化、盈利稳健且长协煤比例较高的中国神华。
炼焦煤：供需双弱，焦煤中枢开启“新篇章”供给端方面，受优质焦煤资源相对稀缺叠加开发地质条件受限影响，预计2022 年我国焦煤主产地山西地区焦煤矿井增量仍然有限。进口煤方面，虽然蒙煤有望在2022 年带来1000-1500 万吨进口增量，不过在“澳煤进口限制”下，供给缺口或难以补足。需求端方面，由于地产周期下行对钢铁需求造成较大影响，因此焦煤需求存在较大不确定性，但需求端预计整体承压。政策面方面，由于焦煤下游主要是钢厂，其对国计民生的影响远不如动力煤，预计发改委对焦煤价格的调控意愿较弱。综上所述，2022 年焦煤中枢价格或将在较高区间波动。我们将历年焦煤价格和企业盈利水平进行复盘后发现，焦煤企业的盈亏分界线仅在700-1000 元/吨左右，因此焦煤“新中枢”下焦煤企业盈利有望整体向好。在此背景下，我们建议关注调价幅度较高、具有减员增效预期的平煤股份、具有放量预期的山西焦煤以及盘江股份和受益于焦煤行业景气、估值仍处低位的淮北矿业。
投资主线：逻辑分化，各有千秋
逻辑分化：电煤经营趋向稳定，焦煤周期性仍存。电煤方面，由于我国经济结构和能源结构不断调整，电煤需求在未来或逐渐“扁平化”，叠加发改委对电煤“控价”意愿较强，未来电煤价格或长期在合理水平内波动，电煤企业经营稳定性明显增强。而焦煤方面，虽然2022 年在地产周期下行影响下焦煤需求整体承压，但由于焦煤供给依旧偏紧，且发改委对焦煤价格的“控价”意愿较低，因此焦煤景气度或相较动力煤行业景气度更好。
重组整合：2022 年作为《国企改革三年行动方案》最后一年，各煤企提升国有资产证券化率方向明晰。在各大煤企合并重组完成后以及智能化推进下，行业从业人员有望得到进一步精简，人工成本有望进一步降低，在行业集中度及政府宏观调控能力的增强背景下，预计将利好经营稳健、具有成本优势的大企业盈利能力提升。
股利：在2021 年煤炭行业景气度整体较好情况下，预计主要煤炭公司分红水平较为可观。未来来看，预计行业类债属性将得到进一步提升。
风险提示：
1. 经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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