有色金属行业周报：迎接鸽派下的大宗“去库” 继续看高一线

　　【本周关键词】：美联储释放鸽派信号、大宗消费旺季来临
投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势不变：本周美联储释放鸽派信号，但Markit 制造业PMI 超预期，金价冲高回落，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度。
　　2）基本金属恰处布局良机：全球制造业PMI 升破荣枯线，同时供给端扰动不断，基本金属价格整体维持高位。在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024 年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体回落：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-2.5%、1.4%、-4.4%、-3.3%、-3.3%、-4.3%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-1.1%、0.5%、-0.5%、-1.2%、0.5%、-4.3%；2）COMEX 黄金收于2160.00 美元/盎司，环比下跌0.07%，汇率支撑下，SHFE 黄金收于512.48 元/克，环比上涨0.85%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,379.43点，环比下跌2.08%，跑输上证综指1.87 个百分点，金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为3.61%、-0.48%、-1.76%、-2.29%、-5.42%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内复苏动力仍待进一步提升；美联储释放鸽派信号；全球制造业PMI 突破荣枯线。具体来看：
　　1）国内2 月工业增加值同比回落：2 月工业增加值当月同比-12.7%（前值26.3%，预期4.28%），固定资产投资累计同比4.2%（前值3.0%，预期2.95%），社会消费品零售总额同比5.5%（前值7.4%，预期5.41%）；2 月出口金额当月同比为5.6%（前值8.2%，预期0.30%），进口金额当月同比为-8.2%（前值15.4%，预期0.06%）。
　　2）美国3 月Markit 制造业PMI 回升：2 月新屋开工私人住宅10.81 万套（前值9.74万套），折年数季调152.1 万套（前值137.4 万套，预期142.0 万套）；3 月Markit 制造业PMI 季调为52.5（前值52.2），服务业PMI 商务活动季调为51.7（前值52.3）。
　　3）欧元区2 月CPI 同比回落环比回升：2 月CPI 同比为2.6%（前值2.8%，预期2.6%），环比为0.6%（前值-0.4%，预期0.6%），核心CPI 同比为3.1%（前值3.3%，预期3.1%），环比为0.7%（前值-0.9%，预期0.7%）；3 月欧元区ZEW 经济景气指数为33.5（前值25.0，预期25.4）。
　　4）2 月全球制造业景气度回升：2 月全球制造业PMI 为50.3，环比上升0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：美国经济保持韧性，金价有冲高回落周内，十年期美债实际收益率1.87%，环比-0.16pcts，实际收益率模型计算的残差为1302.2 美元/盎司，环比-50.6 美元/盎司；美联储FOMC 会议落地，维持此前的降息预期，但美国3 月Markit 制造业PMI 超预期回升但服务业PMI 相对偏弱，通胀压力显示出回升的迹象，贵金属价格有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　大宗金属：美元指数回升，基本金属价格
　　需求旺季来临，供给扰动不断，全球制造业PMI 升破荣枯线，价格有望维持高位。同时人民币汇率波动进一步支撑金属价格。
　　1、 对于电解铝，云南首批复产基本落地，库存拐点渐进，铝价偏强。
　　供应方面，本周四川电解铝企业继续由于技改原因减产，但河南个别电解铝企业释放复产产能，因此本周电解铝行业产量较上周增加截至目前，电解铝行　　业开工产能 4202.8 万吨，较上周上升2 万吨。云首批复产基本落地，省内释放80 万千瓦负荷电力用于电解铝行业复产，折合电解铝年化产能52 万吨左右，预计此次的52 万吨的复产将能在4 月中旬前完成。库存方面，电解铝锭社会总库存85.1 万吨，环比上升0.8 万吨。 国内铝社会库存库存增速放缓，铝棒库存维持去库状态。需求方面，周内国内下游消费小幅增长为主，主因建筑型材版块开工回暖且光伏型材企业订单较好，板带箔等小型企业开工也有好转。成本方面，目前电解铝90 分位成本17810 元/吨。
　　1）氧化铝价格3318 元/吨，环比下降0.08%，氧化铝成本3000 元/吨，环比下降0.07%，吨毛利318 元/吨，环比下降1 元/吨。
　　2）预焙阳极方面，周内均价4533/吨，环比持平；考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4455 元/吨，环比上升20.10%，周内平均吨毛利78 元/吨，环比下降90.53%；不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4799 元/吨，环比上升0.51%，周内平均吨毛利-266 元/吨，环比下降10.02%。
　　3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16227 元/吨，环比下降1.86%，长江现货铝价19280 元/吨，环比上升0.73%，吨铝盈利2027 元，环比上升17.18%。
　　总结来看，国内供应端云南供应量后续维持抬升状态，铝社会库存累库放缓有望进入去库拐点，下游消费仍有好转预期，基本面与宏观短期利多共振，铝价或短期维持偏强震荡为主。
　　2、 对于电解铜，宏观无明显利空，铜价高位支撑依旧。
　　供给方面，现货加工费下行未制，供给瓶颈依旧。库存方面，电解铜社会库存增至39.5 万吨，环比上升0.59 万吨；海外LME+COMEX 铜库存量13.93 万吨，环比下降0.38 万吨，国内社会面库存居多。需求方面，本周多数企业表示订单持续疲软，当前生产维持刚需水平，同时周内存在部分企业在垒库压力下停产，高铜价对本就不及复苏预期的现货消费再次形成冲击，多地现货市场成交清淡。
　　总结来看，矿端紧张未明显改善，中国冶炼厂减产话题依旧被市场谈论，减产实际亦备受关注，宏观方面无明显利空且国内释放降准信心 铜价高位支撑依旧。
　　3、 对于锌，国内外宏观情绪转变叠加矿端扰动，内外盘先跌后涨。
　　周内，国内北方矿山复产基本要于4 月正式恢复，海外方面虽然远期有BMC 矿业KZK 项目恢复，但Volcan 矿企和嘉能可相继减停产，短期矿紧缺延续；且欧洲提前降息，令市场情绪恢复冷静。供给方面，百川统计节前国内锌产量11.06 万吨，环比降0.55%；需求方面，黑色价格回温，但大部分企业对黑色价格持谨慎态度，整体市场普遍对订单情况持观望态度，下游需求未见明显改善。库存方面，七地锌锭库存19.82 万吨，较上周累库1.03 万吨。
　　4、 对于钢铁，下游出货转好，市场情绪明显提振。
　　随着出货转好，市场情绪明显提振。下游工地开复工率回升，现货市场成交放量，价格低位反弹，同时原材价格企稳后，市场担忧负反馈的情绪有所缓解，情绪转向积极，部分投机需求的表现也较为活跃，周内量价双升。对于下周来看，供应方面，由于部分内陆钢厂即期利润仍不理想，检修减产或转产操作较多；需求方面，刚性需求环比继续回升，同时投机需求入场也较为积极，随着施工环境好转，需求有望稳中向好；库存方面，钢厂库存与社会库存均呈降势，库存进入去化通道，但去库力度仍需观察；心态方面，原材价格企稳，叠加终端需求回暖，市场悲观情绪有所消化。综合来看，预计下周国内钢价或将偏强震荡运行。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。