特斯拉及造车新势力年报：特斯拉稳健增长 新势力增速分化

　　特斯拉Q4 单车毛利趋稳，24 年销量增速预期下调。特斯拉23Q4 营收252 亿美元，同环比+3%/+8%，毛利率17.63%，同环比-6.3pct/-0.3pct；非GAAP 净利润24.9 亿美元，同环比-40%/+7%，非GAAP 净利率9.87%；此外23Q4 确认59 亿美元一次性税收收益。23 年全年看，公司营收968亿美元，同比+15%，非GAAP 净利润108.9 亿美元，同比-23%，主要系降价影响利润水平。公司预计24 年销量增速将明显低于23 年，并致力于在德州超级工厂推出下一代汽车，Model 2 预计将于25H2 开始生产。
　　蔚来Q4 营收符合预期，新品牌阿尔卑斯对标Model Y。蔚来23Q4 营收171 亿元，同环比+6%/-10%，毛利率为7.48%，同环比+3.6pct/-0.5pct。
　　归母净利润为-53.7 亿元，同环比+7%/-18%。23 年全年看，公司营收556亿元，同比+13%，毛利率5.49%，同比-5.0pct。归母净利润-207.1 亿元，同比-44%。阿尔卑斯品牌公司预计于24Q2 推出，24Q4 交付，第一款车型对应竞争ModelY；新品牌将拥有独立的销售网络，售后服务方面将部分利用现有的体系。
　　理想Q4 业绩大超预期，24 年新车型将密集发布。理想23Q4 营收417亿元，同环比+136%/+20%，毛利率23.45%，同环比+1.4pct/+3.3pct。归母净利润56.6 亿元，同环比+2102%/+100%，其中税费返还贡献约15 亿元利润。23 年全年营收1239 亿元，同比+173%，毛利率22.20%，同比+2.8pct，归母净利润117 亿元，同比+682%。公司预计24Q1 营收312.5-321.9 亿元，同比+66-71%，环比-23%-25%。24 年底将形成共计8 款车型的理想产品矩阵，4 款增程式+4 款高压纯电。
　　小鹏全年营收涨幅稳定，XNGP 剑指全国普及。小鹏23Q4 营收131 亿元，同环比+154%/+53%，毛利率6.20%，同环比-2.5pct/+8.9pct；归母净利润-13.5 亿元，同环比+43%/+65%。全年看，公司营收307 亿元，同比+14%，毛利率1.47%，同比-10.0pct；归母净利润-103.8 亿元，同比-13.5pct。24-26 年预计推出10 余款全新车型，涵盖左舵右舵，届时将形成近30 款SOP 车型矩阵。24H2 预计推出全新一代XNGP 车型，届时硬件成本大幅下降50%，高阶智能化大范围普及成为可能。
　　投资建议：横向对比锂电估值历史低位，当前24 年不足15-20x，25 年10-15x，PB1.8-4.5 倍，基本面和股价双重底部，开始全面看好龙头，我们首推Q1 业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、璞泰来、中伟股份、天奈科技、威迈斯等；同时看好盈利触底的龙头，如天赐材料、湖南裕能、华友钴业、容百科技、尚太科技、恩捷股份、星源材质等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。
　　风险提示：价格竞争加剧，原材料价格不稳定影响利润空间，投资增速下滑等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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