非银行金融行业点评：银保结构优化显著 阳光保险23年NBV高增

　　事项：
　　阳光保险发布2023 年报，集团全年总保费1189.1 亿元（YoY+9.3%），归母净利润37.4 亿元（YoY-16.8%），年末股息每股0.18 元（含税）。
　　平安观点：
　　寿险：期缴新单高增、银保结构优化，假设调整无碍可比口径下EV 与NBV均实现较好增长。2023 年寿险总保费746.0 亿元（YoY+9.2%）、总新单332.5 亿元（YoY-4.6%），其中长险期缴新单181.0 亿元（YoY+22.7%）、趸缴同比-28.3%，业务结构改善明显。2023 年公司调整寿险精算假设中的经济假设，其中风险贴现率由11.0%下调至9.0%；投资回报率从主要业务账户5.0%、银保分红险和万能险趸缴账户5.7%，且以后年度保持水平不变，下调为4.5%。2023 年调整后寿险EV 约786.6 亿元（YoY+8.5%），NBV 约36.0 亿元（YoY+44.2%）。分渠道来看：
　　1）个险渠道持续推进差异化经营管理，业务提质增效、队伍缩量提质：
　　2023 年个险新单48.7 亿元（YoY+37.2%）、在总新单占比14.7%，其中新单期缴保费同比+46.5%；调整后个险NBV 约13.2 亿元（YoY+19.1%）。
　　2023 年传统营销月均人力5.3 万人（YoY-15.5%）、人均产能2.1 万元（YoY+44.4%）；精英队伍1735 人（YoY+21.6%）、人均产能4.9 万元。
　　2）银保渠道聚焦客户家庭全方位财富管理需求、优化业务结构：2023 年银保新单254.0 亿元（YoY-10.4%）、在总新单占比76.4%，其中银保新单期缴保费同比+17.5%、趸缴同比-29.0%，价值型业务贡献提升、预计NBVM 大幅提升，调整后银保NBV 约20.0 亿元（YoY+52.4%）。
　　产险：业务规模增长、结构优化，承保综合成本率改善。2023 年阳光产险原保费同比+9.6%，承保综合成本率98.7%（YoY-0.7pct）。其中，车险原保费同比+6.1%、价值更高的家用车保费同比+10.8%、承保综合成本率98.9%；非车险继续收紧保证险业务敞口，保证险保费同比-25.8%，其他业务增长拉动非车险原保费同比+14.9%、承保综合成本率98.6%。
　　投资：业绩相对稳定。2023 公司总投资收益146.2 亿元（YoY-23.4%），净/总/综合投资收益率分别4.0%/3.3%/4.8%，分别同比+0.1/-1.6/+2.0pct。
　　投资建议：2023 年阳光寿险新单和NBV 高增，且投资端业绩较好。居民保本储蓄需求仍旺盛，预计1Q24 年寿险新单与NBV 将稳中有增。当前A 股估值水平较低、结构性机会增加，将助力险企2024 年投资收益率和净利润改善。建议关注保险行业长期配置价值。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）监管趋严，寿险产品预定利率超预期下行，产品吸引力受影响；“报行合一”对业务影响超预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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