龙净环保(600388)：商誉减值影响表观利润 风险出清&绿电投运业绩反转

　　投资要点
　　事件：2023 年公司实现营业收入109.73 亿元，同比下降7.64%；归母净利润5.09 亿元，同比下降36.74%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比下降46.92%；加权平均ROE 同比下降4.44pct，至6.74%。
　　商誉减值与储能建设期费用影响表观增速，风险出清&项目投运即将迎来反转。2023 年公司业绩略有收窄，实现营业收入109.73 亿元，同降7.64%；归母净利润5.09 亿元，同降36.74%，扣非归母净利润3.47 亿元，同降46.92%，主要系危废公司商誉减值准备（3.61 亿元）、新能源业务建设期所发生的建设费用（0.80 亿元）以及营业外赔偿及对外捐赠（0.36 亿元）所致。公司商誉减值已较为充分，5GWh 磷酸铁锂电芯产能已于2024 年1 月投运，业绩压力出清，随着项目投运业绩迎反转。
　　火电投资回暖+非电超低排放+大规模设备更新，环保订单持续释放。
　　2023 年公司新增环保工程合同102.87 亿元，同增5.11%，期末在手环保工程合同185.10 亿元，在手订单充沛。2023 年新签订单中火电/非电占比58%/42%，电力订单大幅增长，非电订单逐步回暖。
　　绿电项目即将投运，储能订单实现突破。1）绿电：公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错、新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，公司预计2024 年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：2023 年公司储能订单首次突破，签订15.6 亿元储能系统及设备销售合同。目前，储能电池 PACK 与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）均已投运。
　　经营性净现金流显著提升，资产负债状况改善。2023 年公司经营活动现金流净额17.06 亿元，大增104.44%。截至2023 年12 月31 日，公司资产负债率为68.58%，同比下降2.74pct，负债总额173.49 亿元，其中合同负债 55.67 亿元，占负债总额 32.09%；有息负债率为 19.77%。
　　紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。1）矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。紫金矿业全面拥抱新能源，目标2030 年可再生能源占比不低于30%，对应绿电装机约7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们预计70%自发自用光伏全投资IRR 可达12%，单GW 净利可达2.8 亿元。2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。
　　盈利预测与投资评级：受储能行业竞争格局影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从15.6/22.8 至11.5/14.8 亿元，预测2026 年归母净利润20.3 亿元，同增126%/28%/37%，2024-2026 年PE 12/9/7x（2024/3/26）。
　　矿山绿电项目即将投运贡献业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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