天马新材(838971)：下游需求回暖 营收逐季稳中向好

　　投资要点
　　营收逐季度稳中向好，诉讼事项导致利润承压：2023 年公司实现营收1.89 亿元，同比+1.54%；实现归母净利润0.12 亿元，同比-65.62%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比-26.22%。公司加大市场开拓力度，订单总量较上年有所增长，经营收入逐季度稳中向好，23Q4 单季度实现营收0.53 亿元，同比+27.26%。2023 年归母净利润下降主要系诉讼事项的单项计提，影响归母净利润约0.19 亿元。剔除单项计提2023Q4 净利润0.07 亿元，同比+99.18%，环比-16.48%。
　　下游需求回暖，驱动电子玻璃类粉体高速增长：2023 年业绩分业务来看，电子陶瓷用粉体收入0.73 亿元，同比-7.3%；电子及光伏玻璃用粉体收入0.71 亿元，同比+60.28%；高压电器用粉体收入0.09 亿元，同比-15.72%；其他精细氧化铝粉体收入0.33 亿元，同比-33.54%。伴随消费电子行业整体回暖，公司电子陶瓷类粉体23H2 同比+50.59%，充分体现复苏趋势；同时，公司紧抓液晶基板玻璃发展战略机遇期，配合下游主要客户扩产需求，覆盖新领域新客户，电子玻璃类粉体营收亦增速显著。
　　产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）预计公司2024 年进入产能释放周期（年中投产），原有产能2.6w 吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w 吨（电子陶瓷+电子玻璃5w 吨，勃姆石5k 吨，球形氧化铝5k 吨），产能在未来2 年内均匀增长释放，推动业绩翻倍增长。（2）公司24 年投产的5000 吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，产品售价大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。
　　盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，即将进入新一轮高质量发展空间。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为0.64/1.16/1.32 亿元（2024-2025 年前值为0.65/1.18 亿元），对应EPS 分别为0.60/1.09/1.25 元/股，对应当前股价的PE 分别为17/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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