盐津铺子(002847):23Q4顺利收官 24Q1开局亮眼

2024-03-27 15:10:13 和讯  华创证券欧阳予/范子盼/董广阳
  事项:
  公司发布2023 年年报及2024 年一季度预告。2023 年公司实现总营收41.15亿,同比+42.22%;归母净利润5.06 亿,同比+67.76%;扣非归母净利润4.76亿,同比+72.84%;其中,单Q4 实现总营收11.11 亿,同比+20.22%,归母净利润为1.10 亿,同比+32.64%,扣非归母净利1.00 亿,同比+21.23%。同时,公司发布2024 年一季报预告,24Q1 预计实现归母净利润1.5-1.7 亿元,同比+34.48%-52.41%;扣非归母净利润1.3-1.5 亿元,同比+32.18%-52.51%。
  评论:
  品类聚焦+全渠道转型策略成果持续释放,23Q4 及24Q1 营收持续高增。2023年公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”,在多渠道、多品类同步发力下,公司23Q4 营收实现20%增长,考虑春节备货错期表现实属优异。
  分品类看,23 年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/ 其他分别实现14.8/6.3/6.2/3.6/3.2/2.7/2.2/2.2 亿, 同比增长56.7%/12.8%/10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%/2.73%,可以看到辣卤品类中的魔芋制品(85.0%)、鹌鹑蛋及蒟蒻果冻等聚焦品类均有亮眼表现。分渠道看,23 年直营商超/ 经销及其他/ 电商渠道实现3.3/29.5/8.3 亿, 同比-10%/+40%/+98%,KA 渠道主动收缩,BC 超、定量装实现稳增,而高景气的零食量贩、抖快新媒体渠道预计实现翻倍增长,拉动整体营收持续高增。
  股份支付费用拖累短期盈利,但供应链提效+渠道结构优化,有望支撑盈利中枢上行。单Q4 公司毛利率为31.06%,同比-0.18pcts,23 年大豆油、棕榈油、黄豆等主要原材料价格回落带动整体生产成本有所下行,但预计渠道结构变化拖累毛利率同比略降; 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为13.17%/4.77%/1.49%/0.45%,同比+0.41pct/+0.88pct/-1.33pct/+0.27pct,销售、管理费用率均受股利支付费用明显增加拖累(23Q4 股份支付费用占营收比重2.7%、同比+1.82pcts)。此外政府补助占营收比重1.99%,同比+1.59pcts,部分增厚业绩表现,故23Q4 净利率为9.89%,同比+0.85pcts。而结合24Q1 股份支付费用3040 万元(同比增加1834 万元),公司盈利仍同比高增34.48%-52.41%,预计收入及费用前利润均有较好增长。
  战略路径顺应趋势,强组织力护航系列举措高效落地,公司竞争力持续强化。
  公司组织力持续领先行业,此前已多次抓住渠道流量红利。而在疫后性价比需求增长、渠道流量变迁的背景下,公司21 年启动多品类、多渠道转型,22 年明确“低成本之上的高品质+高性价比”产品战略,23 年进一步进行品类聚焦、放大供应链优势,并广泛招纳专业人才匹配以广覆盖股权激励护航。当前公司在魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等核心单品持续爬坡的同时,持续深化魔芋精粉、鹌鹑蛋、马铃薯粉等原材料布局,提高智能制造水平。在供应链快速响应基础上,成本优势亦持续强化,给予公司以全渠道布局的底气。预期未来在供应链效率及渠道结构优化的双重影响下,毛销差有望扩大,带来盈利能力持续提升。
  投资建议:业绩持续高增,验证竞争力强化,上调盐津至“强推”评级。公司组织力领先铸就经营壁垒,且在前期渠道、品类快速反映能力的基础上,22 年以来全产业链加速布局进一步夯实供应链优势。在全渠道、多品类共同推动下,公司自22Q3 起业绩已经7 个季度持续高增,验证公司竞争力不断强化,高成长持续性可看更长。我们给予2024-2026 年EPS 预测为3.40/4.29/5.27 元(原24-25 年预测为3.44/4.19 元),对应PE 为20/16/13 倍,维持目标价89 元,对应24 年PE 约25 倍出头,上调至“强推”评级。
  风险提示:零食量贩、抖音等渠道增速放慢;新品放量不及预期;竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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