汽车行业研究：小米SU7发布会点评：小米SU7上市 投资机会梳理

　　本期投资提示：
　　小米发布会证明了当前时代竞争不是传统制造业思维，拥有数量级级别流量优势是我们乐观看待销量的重要硬件素质。当前格局下，预计稳态月销8000-10000 辆，但后续风险点要持续跟踪。
　　当前制造爆款车型原因在于营销，去年到今年华为、理想、小米验证了“翻滚的木桶”理论。当流量是竞争对手一个甚至两个数量级，即使产品力有些许差距，能承接的订单也可能远超对手。小米SU7 此次发布会的成功实际源于营销。SU7 起售价21.59 万元，和极氪007 处于同一价格带，相较Model3 更便宜（极限情况下22w）。小米SU7 对比极氪007，低配配置接近，在外观颜值取胜的环境下，SU7 客户流量可能比极氪更多，因此当前环境下，SU7 具备冲击稳态销量近万台的能力。小米在前端大定量上的成功只是销售、营销端的成功，可能潜在的风险包括舆情管理、订单转化、交付能力和量产稳定性、供应链支持能力等多方面。
　　此前我们认为，小米做车优势和特点在于：①财务方面，研发费用2023 年约191 亿元，利润23 年170 亿元、历史盈利能力100-200 亿元，其盈利能力足以支撑其开发新业务，相比造车新势力来说具有优势，具有非常强的现有业务基础进行汽车研发和孵化。②销售方面，一是销售费用每年约200 亿元，销售费用率占比低，具有优势；二是基于现有客群和门店数量，相比其他厂商小米广泛的消费销售网络更具有优势。MIUI 用户基础有6-7 亿；全国门店数量1w+，此外小米本身6-7 亿的手机客群和小米之外的其他安卓用户都可能成为其首批受众。③小米具有出海基础，目前小米80%左右为中国大陆外用户群。新观点：首发力度和营销效果超出预计。安卓手机和小米汽车潜在客群用户画像都是摇摆的，可以从对标的特斯拉Model 3 或其他品牌的客群中攫取。
　　供应链方面，小米汽车初期备货量首批工厂产能是15w 一年，如果明年到达15w 台一年量级对于供应链、尤其是大供应商来说弹性不大。小米的汽车电子产品供应链企业包括扬杰科技、德赛西威等，价值量不等，该比重在电子中贡献的营收利润占比微乎其微，但从这些公司配套的汽车业务发展情况考虑，例如扬杰科技汽车业务处于早期阶段，但未来该业务线有强劲增长性，基于该情况，20 倍左右PE 的标的值得重点关注。小米对德赛西威而言是不错增量，小米采用其擅长的orin 平台，这类标的会受益于品牌市场不断向国内倾斜，以及中国企业之后向外出海和全球竞争力的提升，将对长期格局具有重大帮助。
　　传统零部件企业中，无锡振华是小米汽车重点供应商，传统/电镀业务齐发力，助力业绩增长：①传统业务冲压焊接客户结构优化，2023 年来自特斯拉的收入逐渐上量，后续小米、理想均将成为冲压焊接核心客户，客户结构不断改善。新势力客户和原有传统车企最大不同点在于新客户有价格联动机制，毛利率将更加稳健，受原材料价格波动影响将降低；我们认为客户的开拓带来可观业绩弹性，同时新客户毛利率有望回归行业常态水平，利润弹性远大于营收弹性。②精密电镀业务壁垒高，公司2014 年开始针对发动机子零件进行精密电镀工艺研发，2019 年开始批产上量。该业务利润弹性强，且公司有望在25-26 年实现客户端大的突破，为公司带来中长期可观业绩弹性。根据wind 一致预测，2024 年预计利润3.7 亿，当前估值较低；公司业绩高速成长，我们认为估值存在修复可能。
　　投资分析意见：基本面表现相对稳定。推荐3 条主线：①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，长安、比亚迪；潍柴、重汽。②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注星宇、新泉、银轮、松原、川环等。③英伟达AI 驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车三月底发布后超预期潜力，建议关注赛力斯、江淮、沪光股份等华为链、小鹏汽车、理想汽车、德赛西威、小米集团、无锡振华等。
　　核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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