重庆啤酒(600132)：高分红延续 期待24年调整改善

　　事件：公司发布2023 年年报。2023 年实现营收148.15 亿元，同比+5.53%，实现归母净利润13.37 亿元，同比+5.78%，实现扣非归母净利润13.14 亿元，同比+6.45%。对应23Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.86/-0.07/-0.13 亿元。
　　收入端：疆内复苏拉动Q4 销量增长，升级速度暂放缓1）拆分量价看：2023 年全年，公司销量/ASP 分别为299.75 万千升/4942.40元/吨，分别同比+4.93%/0.57%，其中：销量方面，乌苏中低个位数增长、嘉士伯双位数以上增长。对应23Q4 销量/ASP 分别为34.58 万千升/5165.28元/吨，分别同比+4.76%/-8.13%，23Q4 吨价端压力明显，我们认为除环境因素外，主要系去年同期疫情影响下，22Q4 货折较少，单季度吨价基数较高（22Q4 吨价同比+8.39%）；
　　2）分档次看：公司调整档次划分口径为高档（8 元+）/主流（4-8 元）/经济(4 元) ， 其中2023 年全年高档/ 主流/ 经济销量分别同比增长3.98%/5.97%/3.80%，收入分别同比增长5.18%/5.64%/10.06%,吨价分别同比变动1.15%/-0.31%/6.03%；
　　3 ） 分区域看： 2023 年全年南区/ 中区/ 西北区收入分别同比变动13.74%/3.01%/1.10%；吨价分别同比变动2.79%/0.54%/-2.69%；销量分别同比变动10.65%/2.46%/3.90% 。2023Q4 收入分别同比变动-13.7%/-3.6%/23.5%。其中Q4 西北区增幅较大，我们认为主要系疆内复苏所致。
　　盈利端：23 年成本压力仍在，费投有所增长，高分红延续，期待24 年成本下行
　　1）毛利端：23 全年/23Q4 吨成本分别同比增长3.27%/5.92%，成本端压力仍在（原材料成本全年同比增长10.88%），毛利率分别同比变动-1.33pct/-6.79pct
　　2）费用端：23 全年/23Q4 销售费用率分别同比变动+0.53pct/+4.88pct；管理费用率分别同比变动-0.47pct/+0.45pct；研发费用率分别同比变动-0.41pct/+4.18pct。我们认为，销售费用率增长较多主要是：公司持续加大市场投入，23 年广告及市场费用/工资薪酬分别同比增长10.09%/7.34%。
　　3）其他&综上：公司所得税率从2022 年的21.58%下降至19.67%，同比-1.91pct。2023 年公司归母净利润同比+5.78%至13.37 亿元，归母净利率同比+0.02pct 至9.20%。全年每股派息2.80 元，对应股息率4.21%。
　　24 展望：期待渠道精细化投入成效及大麦成本端红利兑现。公司24 年在大城市计划开展上，更重视渠道深耕，增强地面推广力度；在投放上，增加在保持费率稳定的同时，增大投放力度，且更注重消费场景和品牌的链接。我们认为，公司24 年在渠道端的精耕细作与投入，有望带动高档产品，如：
　　乌苏及1664 等的恢复。成本端，大麦下行有望带来成本端红利，冲抵24 年投产的佛山工厂5-6kw 左右的摊销费用。
　　盈利预测：我们预计公司24-26 年实现营收157.06/167.42/178.96 亿元，分别同比增长6.02%/6.59%/6.89%，分别实现归母净利14.51/15.76/17.14亿元，分别同比增长8.53%/8.64%/8.78%。对应PE 为21.51/19.80/18.20x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：高端化发展不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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