苏试试验(300416)：盈利能力稳定 期待2024年需求回振

　　事件描述
　　苏试试验发布2023 年报，公司实现营收21.17 亿元，同比增17.26%；归母净利润3.14 亿元，同比增16.44%。Q4 营收5.90 亿元，同比增8.24%；归母净利润0.94 亿元，同比增3.03%。
　　公司此前发布预告，预计归母净利润2.97-3.24 亿元，同比增10%-20%，业绩符合预期。
　　事件评论
　　2023 年公司营收增速放缓，推测与军工行业特殊事件有关。分业务看，试验服务营收10.03 亿元，同比增19.45%；设备销售营收7.53 亿元，同比增23.00%；集成电路营收2.57 亿元，同比增2.34%，试验服务营收增速放缓推测与军工行业特殊事件有关，集成电路方面主要受上半年消费电子景气度下滑影响。分下游行业看，汽车及轨交/科研及检测机构/电子电器/航空航天/船舶营收同比增35.76%/23.94%/14.71%/12.48%/-0.33%，汽车行业表现较好，主要系下游新能源车行业高景气+新能源汽车产品检测中心扩建带动。
　　展望2024 年，我们认为下游需求有望提振：1）特殊行业检测：最艰难时期或已过去，行业订单有陆续释放预期；2）汽车检测：新能源汽车景气度持续旺盛，公司三电系统检测实验室能力不断扩充；3）半导体检测：消费电子需求复苏叠加宜特扩产，营收增速有望提升。
　　净利率同比增0.2pct，经营现金流有所下降，资产负债率降低5.0pct。1）利润：2023 年公司毛利率45.6%，同比降1.1pct，其中设备销售/试验服务/集成电路检测毛利率分别为32.8%/58.8%/43.3%，同比-1.01pct/+1.85pct/-13.80pct，集成电路毛利率下行源于半导体子公司宜特扩产提前增加设备产能及人员造成运营成本增加，2024 预计逐步投入生产，后续产能利用率爬坡、消化前置的成本费用后利润率大概率改善；全年期间费用率26.4%，同比降1.9pct，费用管控良好；净利率17.4%，同比提升0.2pct，盈利能力稳定。2）现金流：2023 年公司经营性活动现金流降低20.9%至3.70 亿元，收现比降低7.2pct 至90.2%，推测与军工行业特殊事件致订单结算周期拉长有关。3）资产负债情况：资产负债率/有息资产负债率为38.9%/17.9%，同比-5.0pct/-1.5pct，近3 年负债率持续下降。
　　积极拓展应用领域，产能投放持续进行。2023 年底公司固定资产中的房屋建筑物原值同比增长24.1%、机器设备原值同比增长32.6%，产能扩张快速，为后续业绩增长提供支持。公司目前在深圳建设无线测试实验室（5G 产品检测，预计下半年投产）；加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，持续拓宽下游领域；在泸州、绵阳等地设立专项实验室，细化试验服务网络建设。公司近年持续加大对苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充；2022 年对上海宜特增资3.8 亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，目前扩产进展顺利。
　　盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，军工检测阶段性扰动不改中长期需求；宜特前置成本将逐步消化，期待盈利修复。预计2024-2026 年公司实现营收23.8 /27.7 /31.8 亿元；归母净利润3.82 /4.69 /5.73 亿元，同比增21.5%/22.9%/22.1%，对应PE 估值18.8x/15.3x/12.5x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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