低空飞行观察(二)：详解EVTOL需要怎样的动力系统

投资建议
3 月27 日工信部联合三部委发布《通用航空装备创新应用实施方案2024-2030 年》 提出未来以电动化为主供、兼顾混动等其他路线，加速电推进系统的技术突破，加快涡轴、涡桨发动机的研制以及100-200 马力活塞发动机批量交付，同时开展400kw以下混动系统研制、250kw以下电驱动规模化量产和500kw级产品验证，我们认为动力系统是eVTOL发展的关键。
理由
市场多以竞争激烈的新能源车电机类比eVTOL电机，但我们认为eVTOL动力系统相对壁垒更高，且价值量占比较大，未来有望出现产业龙头。汽车电机与eVTOL电机的区别在于eVTOL电机、电控需要合并进行适航，这一定程度上提升了市场潜在集中度。此外电机本身价值量价高，全生命周期内需更换3~4 次，我们预计整体电机成本占比或达到20~30%。
eVTOL动力系统认证要求高，具备先发优势。TC型号合格证难度较高，这需要供应商与整机厂在工艺细节、技术选择等多维度上充分适配且从较早期便开始合作，而一旦认证通过整体合作粘性相对较高，整机厂基于时间成本和安全担忧等往往更换供应商的意愿较低。eVTOL电机相较汽车电机而言投入高、周期长、难度大限制了传统汽车电机厂商的参与意愿，但也构成了已参与厂商的先发优势。
eVTOL纯电航程普遍较短，若eVTOL商业化进度超预期混动或有望成为有效补充。国内大多数整机厂采用纯电技术路线但航程普遍在100km左右，海外诸如本田、Elroy Air的chaparral C1 采用混动技术可以实现400-500km航程。我们认为未来或以纯电为主，兼顾混动等其他路线。
eVTOL动力部件主要分为电机、电控、高压部件、冷却系统、推进器等，高推进功率下适配高电压体系，设计、制造端均存在较高难度。以电机电控为例，其需要遵循DO-178/D0-254/D0-160 的适航要求，此外电控的高压耐受性和安全性、电机的高扭矩密度/高功率密度、推进器螺旋桨叶片设计/材料等均构筑eVTOL动力系统的结构难点。
盈利预测与估值
我们推荐卧龙电驱（电新&汽车），同时建议关注（以下均未覆盖）：电机环节罗罗/赛峰；电控环节蓝海华腾/英搏尔；高压部件国力股份；传统发动机宗申动力。
风险
政策支持不及预期，产业化进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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