非银金融行业周报：年报披露 投资业务为券商业绩主驱动 保险资产端延续承压

　　重要信息：
　　券商：本周申万券商指数下跌3.8%，跑输HS3003.6pct。1）本周券业股权变更频发，建议关注并购重组投资主线。①3/29，浙商证券公告，拟通过协议转让方式受让国都证券合计股份为19.1454%，此次股份转让价格为2.673 元/股，按对应股份数计算，股权转让总金额约为29.84 亿元。受让成功后，浙商证券将超越中诚信托成为国都证券的第一大股东。
　　②3/29，长江产业集团拟通过协议转让方式以8.2 元/股（较3/29 收盘价溢价近60%）的价格分别受让湖北能源、三峡资本持有的长江证券股本的9.58%和6.02%，完成过户后，湖北国资将成第一大股东。③3/27，亚泰集团拟将东北证券20.81%的股份出售给长发集团，9%的股份出售给长春市金控。2）券商披露2023 年年报，投资业务为业绩主驱动。
　　截至3/29，共22 家券商披露23 年年报，13 家券商利润同比增速为正。其中红塔证券（+711%）、中泰证券（+205%）、中原证券（+99%）业绩增速居前；收入拆分看，经纪、投资业务为收入重要支柱，20 家券商净投资同比正增长。
　　保险：本周申万保险II 指数上涨0.60%，跑赢HS3000.81pct。上市险企已全面披露23年业绩表现，整体呈现五大特征。1）利润表现分化：受资本市场波动及会计准则调整影响，2023 年新准则下归母净利润表现中国太平（yoy+44.1%）、友邦保险（yoy+13%）、众安在线（扭亏为盈）、中国人保（yoy-10.2%）、中国财险（yoy-15.7%）、阳光保险（yoy-16.8%）、中国平安（yoy-22.8%）、中国太保（yoy-27.1%）、中国人寿（yoy-30.7%）、新华保险（模拟重述口径yoy-43%，绝对值口径-59.5%）；2）寿险增速亮眼，23Q3 大灾影响财险COR 表现：不考虑精算假设调整，人身险NBV 表现新华保险（yoy+65.1%）、中国人保（yoy+63.8%）、阳光保险（yoy+44.2%）、中国平安（yoy+36.2%）、友邦保险（yoy+33.0%）、中国太保（yoy+30.8%）、中国太平（yoy+27.8%）、中国人寿（14.0%），预计开门红严控预收新规影响下，部分储备业务计入23Q4。财险量升价减，受23Q3 大灾影响，险企综合成本率表现众安在线（95.2%）、太保财（97.7%）、人保财（97.8%）、太平财（98.4%）、阳光财（98.7%）、平安财（100.7%），但部分头部公司23Q4 表现超预期，优结构、控风险策略成效持续显现。3）资产端延续承压态势：
　　资本市场波动影响下，总投资收益率表现友邦保险（4.3%）、中国太平（3.6%）、中国财险（3.5%）、中国人保（3.3%）、阳光保险（3.3%）、中国平安（3.0%）、中国人寿（2.7%）、中国太保（2.6%）、众安在线（1.9%），净投资收益率表现较总投资口径更为稳健。4）审慎调降投资收益率及风险贴现率假设：受资本市场波动影响，上市险企基于审慎性原则，同步调降投资收益率及风险贴现率假设，有助于进一步提升EV 可信度。
　　调整前主要账户投资收益率假设基本均处于5%水平，本次调降0.5pct 至4.5%；调整前风险贴现率假设为10%-11%，本次调降1.5-2pct 至8%-9.5%，受此影响NBV 及EV 出现下降。5）部分险企分红表现超预期，低估值下股息率具有吸引力。截至最新收盘价，部分险企股息率具备较高吸引力，中国太保H（8.1%）、中国平安H（8.0%）、阳光保险（7.3%）、中国人保H（6.8%）、新华保险H（6.6%）、中国平安A（6.0%）、中国财险（5.1%）、中国太保A（4.4%）、中国太平（4.4%）
　　投资分析意见：1）券商：国务院总理李强在政府工作报告中指出，增强资本市场内在稳定性，证监会吴清主席提出阐述了“1 个基石+5 个支柱”的监管思路，此次证监会4 项政策文件应声出台，重点突出从严从重监管。我们预计证券行业供给侧改革或将提速，具备专业优势的头部券商将更为受益。我们推荐两条主线：①有望受益于资本市场改革的标的：
　　中国银河、中信证券、华泰证券；②有望受益于并购重组的标的：浙商证券、财通证券、方正证券、东吴证券。2）保险：随着2023 年报完成披露，市场对于23Q4 投资端波动的担忧落地。我们推荐高弹性标的新华保险，分红亮眼、估值处于较低水平的中国平安，具有较强改革属性的中国太保。
　　风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓；4）长江证券本次权益变动能否取得湖北能源集团股东大会批准、相关方有权国有资产监督管理机构的批复、国家市场监督管理总局对经营者集中申报的批准（如需）、证监会关于长江证券变更其主要股东的核准、深交所就本次股份转让出具确认意见书、在中证登深圳分公司办理完成股份登记过户等手续上述批准尚存在不确定性；5）浙商证券受让国都证券19.1454%股权交易尚需履行证监会的核准以及全国中小企业股份转让系统的合规性确认，能否最终完成存在一定的不确定性；6）东北证券本次股权转让事项尚处于筹划阶段，存在重大不确定性。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。