传媒行业周观察：给予1Q24高景气度方向更多关注 国内外AI产业端变化有望带来应用侧上下游催化

　　【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌9.52%，同期沪深300 指数整体下跌0.21%，板块跑输沪深300 指数9.31%，位列所有板块末位。我们认为2024 年的传媒板块机会将围绕AI 产业以及个股变化展开。
　　港股方面，本周恒生科技指数上涨0.63%，恒生科技目前处在估值低位，我们认为外围环境或有所趋缓，重点关注存在EPS 向上机会的标的，建议关注快手、网易、美团、腾讯。
　　【本周思考】
　　关注一季度高景气度方向：1）影视院线：光线传媒（《第二十条》表现超预期+猫眼贡献稳定投资收益）、万达电影（国内院线龙头，Q1 受益大盘修复）、博纳影业（《飞驰人生2》贡献增量）；2）游戏：神州泰岳（核心产品流水高位稳定）、恺英网络（传奇奇迹基本盘稳健、小游戏贡献增量）、巨人网络（球球大作战环比持续复苏，王者征途小程序贡献增量）；3）互联网：
　　快手（广告持续恢复、内循环强劲，电商GMV 稳增）、美团（外卖和闪购单量增速高、优选减亏）、腾讯音乐（音乐市场复苏、量价齐升）、拼多多（主站保持高增，Temu 海外布局加速）；4）广告：分众传媒（提价、拓点效果较好，新国货行业提供增量）。
　　国内外AI 产业催化不断，建议关注垂直应用赛道。我们认为AI 大模型发展可以按照模态分为5 类；即文本、图片、声音（音乐）、视频、3D 模型，各自处于不同的发展阶段。【我们认为当前AI 文本模型是国内进化最快的细分方向，视频与声音是最值得期待的追赶方向，3D 模型是全球范围内正在探索发展的方向】。1）文本：23 年海外Open AI 开启潮流，24 年KIMI（月之暗面）&冒泡鸭/MoE（阶跃星辰）等面向C 端的国产模型产品受到广泛关注，我们认为中国厂商进入快速追赶期，已有较强竞争力，国内垂直模型追赶带来AI 产业链投资机会（语料库/算力大模型B 端/C 端应用场景）。2）视频：海外Sora 技术演示引领潮流，国内AI 视频模型PixVerse 增速较快，国内AI 视频链条同样有望随着追赶带来上下游机会。3）声音：海外AI 公司 SunoAI 近期推出V3 版本，其音乐及人声质量大幅提高，海外AI 音乐技术进入新阶段，期待国内未来模型追赶及细分应用场景挖掘机会。结合我们对全球产业发展阶段判断，应用侧建议关注：上游：1）AI+视频语料：华数传媒、华策影视、中广天泽、电广传媒、捷成股份等；2）AI+文本语料：掌阅科技、荣信文化、中文在线、山东出版、中原传媒、中国科传、新华文轩等。下游：1）AI+音乐社交/游戏：盛天网络、巨人网络、恺英网络、神州泰岳等；2）AI+广告/电商：引力传媒、值得买、易点天下、因赛集团等；3）AI+视频：上海电影、光线传媒、芒果超媒、博纳影视等。
　　【投资建议-传媒】
　　游戏板块：维持推荐，关注高景气度细分赛道和业务边际变化带来强alpha 公司估值修复的持续性。A 股推荐神州泰岳、三七互娱，关注巨人网络、恺英网络等。H 股推荐网易、腾讯。
　　国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注研学等新业态（双减后政策引导方向+受益疫后出行复苏）。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐【南方传媒】（AI+教育兑现度高；新增教培逻辑，布局课后服务、少儿编程等，利润率高市场大），建议关注山东出版（研学布局积极，新铧文旅集团23H1 实现营收0.99 亿元，创历史同期最好水平；此外23H1 公司收购山东红叶旅行社布局成人中高端旅行）、中文传媒、皖新传媒、新华文轩等；2）高股息红利方向，建议关注新华文轩、中南传媒、凤凰传媒等。
　　电影：大盘淡季不淡，近期片单丰富，短期关注清明档催化。3 月以来票房表现较好，大盘淡季不淡。展望后续，近期电影片单较为丰富，包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》、《坠落的审判》（第96 届奥斯卡最佳原创剧本奖）等多部影片热映/待上映。此外，清明档已定档7 部影片，包括《你想活出怎样的人生》（宫崎骏，第96 届奥斯卡最佳动画长片奖）、《草木人间》等，可持续追踪票房表现。此外，AI+视频催化不断，电影为明显受益方向，建议关注1）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影等；2）院线与在线票务龙头：万达电影、猫眼娱乐等。
　　AI 技术产业化趋势持续向上，GPT 多模态更新及AI 应用多方向落地预期较强。AI 和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。
　　【投资建议-互联网】
　　互联网广告：根据已有公司财报，23Q4 行业持续复苏，电商广告增速>非电商广告增速，24 年应继续重点关注主流广告类型（电商内循环、短视频和社交）的增速变化。我们预计24 年内容类平台广告收入增速：小红书>bilibili>抖音>快手>爱奇艺；交易类平台中，预计广告增速拼多多>美团>阿里巴巴>京东>唯品会。
　　本地生活/到店/外卖：23 年行业beta 强复苏，带动本地生活、餐饮、酒旅等业务高增，24 年宏观经济仍有不确定性+23 年高基数，增速或放缓。外卖的劳动力市场骑手供给充足、用户补贴或有增加但竞争格局预计不会恶化，综合考虑预计美团外卖单均利润仍可维持平稳。
　　电商：行业发展增速放缓，关注出海、直播电商等结构性机会。出海方面需关注全球政策风险，同时挖掘中东、欧洲等地区潜力，在宏观可能承压的背景下仍看好“价格力”策略。建议关注拼多多、阿里巴巴、京东。
　　风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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