华鲁恒升(600426)：行业运行承压 产能消化需要时间

　　业绩简评
　　2024 年3 月29 日公司2023 年年报，实现营收272.6 亿元，同比下降9.87%；实现归母净利润35.76 亿元，同比下降35.76%。其中，Q4 实现营收79.14 亿元，同比增长9.36%；实现归母净利润6.49 亿元，同比下降14.09%，扣非归母净利润8.00 亿元，同比下降14.52%。
　　经营分析
　　4 季度行业运行略有承压，局部区域新增产能需要消化：四季度公司依旧保持高效运行状态，新能源新材料相关产品维持相对平稳，而荆州基地投产开始大幅度贡献产销量，化肥、醋酸、有机胺的产量环比增长26%、97%、27%，带动公司的产品营收实现提升，环比增长13%。但由于荆州基地100 万吨醋酸及30 万吨有机胺产能集中投产，行业内产能消化需要时间，醋酸和有机胺的价格出现下行压力，均价环比下行约9%、1%，也带动产品盈利出现一定的调整，四季度公司整体的毛利率为17.77%，环比三季度24.33%的毛利率下行约6.56 个点，促使产品盈利出现环比回落。
　　新基地项目运行逐步向好，业绩有进一步提升的基础。2024 年是荆州基地项目投产贡献完整年份的一年，目前荆州基地项目运行基本稳定，部分具有运输半径的产品短期消化影响盈利，预计伴随行业产能逐步进入在平衡过程，公司的盈利呈现逐步回归状态。现阶段荆州基地仅以尿素、醋酸、有机胺作为主要产品，产品种类相对较少，可调节空间有限，11 月10 日公司公告荆州基地进入试生产，根据公司4 季度少数股东权益来看，4 季度荆州基地盈利约为1.63 亿元，考虑四季度荆州基地并未完整高效运行，荆州基地后续仍有进一步成本和提升利润的空间，新基地的运行优势将逐步显现。
　　行业弱势运行阶段，低成本优势相对突出，公司新建的荆州基地已较原有平台实现进一步的工艺成本优化，伴随对德州基地降本增效的进一步推进，公司的利润优势有望进一步扩大。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于新增产能需要消化，需求支撑一般，下调公司2024 年的盈利预测32%，预测2024-2026 年公司实现营业收入326、379、420 亿元，归母净利润45.6、58.3、68.3 亿元，EPS 为2.15、2.74、3.22元，当前股价对应的PE 分别为12.18、9.54、8.14，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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