有色金属行业研究：春节黄金消费火爆 验证黄金资产配置价值

　　事件
　　春节期间，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长10%以上。北京商务局重点监测的菜百首饰销售额同比增长近41%。此外，2 月18 日，中国黄金协会表示，春节期间，尽管黄金价格居高位，但我国黄金消费仍然火爆，黄金首饰和龙年金条成为最具人气的产品。
　　点评
　　商品属性：消费热度高，国内家庭资产配置需求不断提升。
　　1）国内黄金消费需求热，贯穿2023 年全年。2024 年1 月25 日，中国黄金协会发布的数据显示，2023 年，中国黄金消费量1089.69吨，与2022 年同期相比增长8.78%。 其中：黄金首饰706.48 吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60 吨，同比增长15.70%。
　　2）春节是传统消费旺季，是黄金交易重要时段。每年四季度和春节期间，都是黄金消费旺季。世界黄金协会统计数据显示，2024 年1月全球黄金市场仍表现出一定的交易活跃度。1 月份的交易量达到1750 亿美元/日，环比增长15%。其中，场外交易额增至1030 亿美元/日，环比上升8%，这一增长部分归因于中国春节假期前传统实物黄金销量的提升。
　　3）中国是全球最大的黄金消费国之一，其国内黄金价格与伦敦黄金价格之间的溢价是市场需求旺盛的直接体现。这一溢价不仅反映了中国投资者对黄金的偏好，也表明了黄金在中国市场作为避险资产和投资工具的重要地位。
　　外汇储备属性：国内央行不断提高黄金储备，增加需求支撑。1 月7日，国家外汇管理局公布数据显示，截至2023 年12 月末，我国黄金储备规模为7187 万盎司，环比增加29 万盎司，这是我国黄金储备连续第14 个月增加。2023 年全球购金需求持续旺盛，各国央行积极增配黄金储备迹象明显，并有进一步增持黄金储备的计划。
　　金融属性：黄金价格与美国国债实际利率走势呈负相关，国际金价中长期有上升潜力。
　　1）黄金价格的波动与宏观经济周期密切相关，尤其是金融周期。以广义信贷与货币政策为为基础的金融周期，通过改变投资者对金融资产与实物资产的预期回报率，影响投资者对大类资产的配置需求，进而驱动价格的涨跌。而由于历史因素、美国的铸币税地位及黄金储备量，美国的实际利率与美元周期对黄金价格影响较大。
　　2）黄金是无息资产，美债实际收益率下降时，持有黄金的相对收益增加，黄金吸引力增加，价格上涨；反之则持有黄金的机会成本增加。
　　3）短期美债利率处于平台期，宽松周期开启时点被延迟，但延迟只影响节奏，走向宽松的方向未变。此次会议纪要较此前相对偏鹰，美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息。CME“美联储观察”数据显示，美联储3 月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为93.5%，降息25 个基点的概率为6.5%。到5 月维持利率不变的概率为72.9%，累计降息25个基点的概率为25.6%，累计降息50 个基点的概率为1.4%。但考虑到持续的加息高利率对经济的损伤，及财政巨大的付息压力，后期通胀与就业压力缓解后，走向宽松的方向未变。
　　投资建议
　　黄金具有商品属性（尤其饰品等）和投资保值属性，国内投资者相对也更偏好于实物黄金投资，这彰显了家庭端的巨大黄金需求。同时，黄金的外汇储备多元化，各国央行如我国央行延续加大黄金储备，也对黄金需求形成巨大支撑。实物领域的巨大需求，形成黄金基本面的巨大支撑，甚至可能一定程度上影响黄金定价逻辑。
　　黄金定价相对更看重其金融属性，与美国国债实际利率走势呈负相关。近期美联储会议纪要较此前相对偏鹰，短期美债利率处于平台期，宽松周期开启时点被延迟，但延迟只影响节奏，走向宽松的方向未变，国际金价中长期有上升潜力。
　　目前处于全球旧秩序逐渐瓦解，但新秩序又尚未完全形成的过程当中，在这种大的秩序切换以及大的国际货币的漫长切换当中，全球的风险偏好预计将持续受到冲击。而黄金作为储备资产，具备安全性、流动性、低波动性和出色回报等特点，可以帮助持有者对冲风险，有效提升投资组合的表现，其大类资产配置价值，值得关注。
　　风险提示
　　1、黄金价格大幅波动
　　2、美联储政策超预期
　　3、美国经济强于预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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