交运行业2024年一季报业绩前瞻报告：油运物流业绩或大幅改善 空运淡季运价承压

投资要点
航空：春运旺季量价超预期、3 月平季较平淡，预计小航Q1 业绩同比大幅好转Q1 春运旺季航空量价表现超预期，3 月平季价格端表现较平淡，预计航司24Q1表现同比明显好转。1）1-2 月累计ASK：国航、南航、东航、春秋、吉祥ASK同比19 年同期分别+5%、+7%、+10%、+32%、+35%。2）1-2 月累计RPK：国航、南航、东航、春秋、吉祥RPK 同比19 年同期分别+1%、+7%、+7%、+32%、+37%。3）1-2 月累计客座率：国航、南航、东航、春秋、吉祥1-2 月累计客座率分别为79%、83%、80%、92%、85%，同比19 年同期分别-3.2、+0.3、-2.1、+0.1、+0.8pct。4）油价：24Q1 航空煤油平均价格为6694 元/吨，环比23Q4 下跌12%，同比23Q1 下降4%。5）汇率：美元兑人民币中间价口径方面，23Q1 末（截至3 月29 日）人民币较23Q4 末贬值0.2%。
南方航空：我们预计24Q1 归母净利润约为-2.5 至11.1 亿元（23Q1 为-19 亿元）。
中国国航：我们预计24Q1 归母净利润约为-6.0 至9.8 亿元（23Q1 为-29 亿元）。
中国东航：我们预计24Q1 归母净利润约为-5.0 至7.8 亿元（23Q1 为-38 亿元）。
春秋航空：我们预计24Q1 归母净利润约为7.5 至8.3 亿元，同比23Q1 增长112%-134%。
吉祥航空：我们预计24Q1 归母净利润约为4.1 至5.0 亿元，同比23Q1 增长149%-204%。
机场：Q1 国际旅客进一步恢复拉动业绩修复随着国际航线旅客吞吐量恢复，机场商业持续好转，业绩持续恢复。根据公司公告，1-2 月上海机场、白云机场累计旅客量分别为1996、1317 万人次，同比19年同期分别-1%、+10%，其中国内旅客量同比19 年同期分别+13%、+24%，国际及地区旅客量同比19 年同期分别-26%、-30%。
白云机场：我们预计24Q1 公司归母净利润1.7-2.0 亿元，同比23Q1 增长270%-352%。
上海机场：我们预计24Q1 公司归母净利润约4.8-5.3 亿元，同比扭亏。
快递：件量增速高于预期，需求韧性较强
上游商流：2024 年1-2 月社零总额8.1 万亿，同比+5.5%，实物商品网上零售额累计1.83 万亿，同比+14.4%，前2 月实物商品网购渗透率为22.4%。
行业情况：2024 年1-2 月快递业务量完成232.6 亿件，同比增长28.5%；根据交通运输部及国家邮政局发布的数据，自春运开始以来（1 月26 日至2 月17日），全国邮政快递业揽收快递包裹56.55 亿件，较2023 年春运同期增长30.8%；投递快递包裹59.94 亿件，较2023 年春运同期增长21%，同时2024 年节后各家快递企业提前复工复产，行业逐步回归常态化运行；根据交通运输部发布的周度数据，我们估算截止3 月17 日，2024 年以来累计揽件量/投递量约284.13/284.06 亿件，同比2023 年同期分别+21.5%/17.8%。2024 年以来行业件量表现好于预期，我们估算2024 年Q1 行业件量同比有望增长两成左右。2024 年以来行业单票收入虽然同比仍有下滑，但环比基本保持稳定。我们预计2024Q1快递公司业绩有望同比保持稳健增长。
顺丰控股：我们预计24Q1 归母净利润约20.5-25 亿元，同比+19.2%至45.6%。
圆通速递：我们预计24Q1 归母净利润约9.09-10.6 亿元，同比+0.3%至17%。
韵达股份：我们预计24Q1 归母净利润约3.61-4.21 亿元，同比+0.6%至17.4%。
申通快递：我们预计24Q1 归母净利润约1.65-2.02 亿元，同比+24.2%至51.8%。
德邦股份：我们预计24Q1 归母净利润约0.77-0.94 亿元，同比+5.6%至29.1%。
油运：行业供需紧平衡，红海影响显现，料24Q1 同比显著改善2 月中东货盘增加、美湾出口持续高位，叠加红海事件对油运的影响显现，节后VLCC 运价扶摇而上，同时反应出行业已处在供需紧平衡状态。考虑到行业情况，Q1 业绩主要参考去年12 月到当年2 月运价均值，24Q1 TD3C 运价均值$41,782/d，同比增加22%，料业绩亦将显著改善。
中远海能：参考24Q1 即期运价，我们预计24Q1 归母净利润约13.5 亿元，同比增加23%。
招商轮船：参考24Q1 即期运价，我们预计24Q1 归母净利润约16.0 亿元，同比增加43%。
招商南油：我们预计24Q1 归母净利润约4.5 亿元至5.0 亿元，同比+11%至+23%。
集运：24Q1 外贸市场运价环比上涨，内贸集运淡季运价下行一季度外贸集运受红海事件影响运价环比大幅上涨，淡季内贸集运运价环比回落，外贸市场24Q1（截至3 月15 日）SCFI 指数平均为2065 点，同比+113%，环比+90%；内贸市场24Q1（截至3 月8 日）PDCI 指数平均为1107 点，同比-28%，环比-6%。
中谷物流：我们预计24Q1 归母净利润约为3.3 亿元至3.5 亿元，同比-46%至-43%。
跨境物流：嘉友非洲业务高速增长，Q1 淡季空运运价环比回落甘其毛都口岸进出口情况：国内焦煤需求疲软影响甘其毛都口岸通车量与短盘运费。Q1 春节假期前后蒙煤贸易商多数放假休市，口岸通车量下滑。根据内蒙古自治区巴彦淖尔市商务局，甘其毛都口岸1-2 月累计完成进出口货运量约615 万吨，同比增长33%，其中，进口煤炭约597 万吨，同比增长33%，进口铜精粉15.4 万吨，同比增长37%。蒙煤短盘运价方面，根据蒙古煤炭网，1 月、2 月、3月（截至3 月22 日）均价分别为154、105、107 元/吨，同比分别-36%、-66%、-72%。
淡季空运运价环比下降，跨境电商货运量增长为有望行业运价提供支撑，24Q1上海出境空运运价指数（BAI80）平均为3865 点（截至3-18），同比-15%，环比-21%。
嘉友国际：考虑非洲业务高速增长，我们预计24Q1 归母净利润约2.3-2.5 亿元，同比23Q1 增长14%至26%。
中国外运：我们预计24Q1 归母净利润约为10.1 亿元至10.5 亿元，同比+5%至+9%。
东航物流：我们预计24Q1 归母净利润约为6.6 亿元至7.5 亿元，同比-13%至-1%。
公路港口：2024 年以来车流稳健恢复
春运40 天期间，公路人员流动量预计完成78.3 亿人次，其中高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量预计完成67.2 亿人次（在全社会跨区域人员流动量中占比约80％），公路营业性客运量预计完成11.1 亿人次。整体看，公路板块经营基本面确定性向好。按照此前对2024 年全年业绩预测，参考19Q1、23Q1 业绩占全年比重，我们预计：
宁沪高速：我们预计24Q1 归母净利润约12.6 亿元，同比增加3%。
山东高速：我们预计24Q1 归母净利润约8.6 亿元，同比增加6%。
招商公路：我们预计24Q1 归母净利润约16.2 亿元，同比增加20%。
青岛港：我们预计24Q1 归母净利润12.8-13.0 亿元，同比+2%至+3%。
投资建议
航空机场：基于国际航线持续恢复拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024 年航司业绩有望实现同比正增长。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度，推荐春秋航空/中国国航/吉祥航空/南方航空。
快递：当前快递板块估值处于底部，基本反映行业悲观预期，且2024 年以来行业件量增速好于预期，我们认为当前快递板块投资风险收益性价比较高，同时3月1 日上交所发布公告，中通快递被纳入“港股通”名单，有望提升中通快递的市场流动性，建议关注快递板块配置机会。1）加盟快递：中长期看，行业分化持续，头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动业绩修复（中通快递/圆通速递）；建议关注申通快递（加快产能投放，公司件量增速持续领先同行，规模效应下有望带来盈利的释放）/韵达股份（件量增速迎来拐点实现正增长，总部赋能加盟商有望驱动网点边际改善）。2）直营快递：看好顺丰控股（时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，多网融通降本均有望超预期，顺周期背景下有望率先受益）。
油运：行业供给确定性放缓，继续看好油运景气周期演绎，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
跨境物流：受益于我国跨境电商的快速增长，跨境电商物流或迎来战略机遇期，推荐全球货代龙头转型综合物流服务平台的中国外运、掌握空运核心干线资源的东航物流。中蒙业务基本盘持续夯实，中非业务高速增长，支撑业绩高速增长，推荐嘉友国际。
集运：推荐内贸集运龙头中谷物流，散改集&多式联运打开赛道成长空间，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力，随需求回暖业绩有望稳步提升。
风险提示
核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险，需求不及预期风险，运价不及预期风险，油汇大幅波动，突发事件等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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