戈碧迦(835438)深度：手机微晶玻璃风潮起 率先量产享受渗透率提升红利

投资要点：
光学玻璃三大厂之一，特种玻璃爆发式成长。公司成立于2009 年，为国内光学玻璃三大厂之一，也是特种功能玻璃重要厂商。光学玻璃生产牌号达100 余个，并相继开发出纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温玻璃等特种玻璃。2020-2023 年，公司特种功能玻璃营收0.12/0.19/1.15/5.17 亿元，CAGR 为249.72%，主因微晶玻璃进入华为产业链，需求爆发式增长；光学玻璃营收为2.11/3.64/3.14/2.86 亿元，22、23 年行业去库存导致下滑。
华为点燃国产微晶玻璃市场，公司直接受益。1）苹果首创，纳米微晶盖板玻璃成近年手机重要创新。iPhone 12 于2020 年底成功发售，全系列采用了由康宁公司研发的超瓷晶面板（纳米微晶玻璃），具有明显领先的防划、抗摔性能，引发业界高度关注；2）华为+鑫景+戈碧迦率先突破，实现纳米微晶玻璃的自主研发与大规模量产。华为在2022 年9月发布的Mate50 系列中，可选配国产自主研发生产的纳米微晶玻璃——昆仑玻璃，至此国产微晶玻璃逐渐走入主流厂商的视野。2023 年华为发布的Mate60 系列，全面搭载了昆仑玻璃2 代，整机耐摔能力在一代基础上领先了一倍。3）其他品牌跟进，但仍在量产突破期。魅族-泰坦玻璃、小米-龙晶玻璃、荣耀-巨犀玻璃、OPPO-微纳二代等的发布，预示着微晶玻璃正成为国产机新风潮，但仍需更成熟的技术量产。
配方专利+生产工艺构筑壁垒，渗透率仍有10 倍空间。1）从全球手机市场看，目前仅有苹果、华为在大规模采用微晶手机，小米、Oppo、荣耀等刚起步，而三星还未使用。我们预计微晶玻璃在非苹果手机的渗渗率仅为2.51%，还有10 倍提升空间；2）配方专利+生产工艺构筑壁垒，量产能力稀缺。微晶玻璃是以配方和工艺专利作为核心的一套技术体系，从我们查询的发明专利统计来看，目前重庆鑫景+华为在专利授权上走在前列，除此之外，成都光明在专利申请数量上较多，且有一些专利是和荣耀共同申请，常熟佳合、南玻集团、旗滨集团、彩虹集团等也正在申请相关专利。虽然戈碧迦当前仅为重庆鑫景代工熔砖，但也有配方+晶化专利在申请中。公司熔炼技术领先，未来有望横纵扩张，一是供应其他品牌；二是向下游晶化延伸。
光学业务有望企稳回升，车辆照明元件是亮点。1）公司光学材料品种齐全，消费复苏与高端镧系等放量，预计支撑销售重回正增长。2)汽车智能化升级，车载光学成为新增长极。
智能车灯由高端向中低价位车型覆盖，驱动非球面玻璃渗透率提升，公司非球面光学元件切入比亚迪供应链，预计2024 年车灯光学元件快速放量；3)汽车内饰智能化加速灯光模块新型光学材料应用，公司进入问界M7 配饰供应体系，驱动光学玻璃材料业务持续发展。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计戈碧迦2024-2026 年营收分别为8.63、8.75 和9.53 亿元，三年CAGR 为5.6%，归母净利润为1.50、1.57 和1.66 亿元，三年CAGR 为16.7%。由于下游手机品牌商已经较为集中，短期打入大品牌的供应链将带来较大的业绩弹性。我们给予公司2024 年可比公司平均的28.5 倍PE，目标市值42.8 亿元，相较4/2收盘价有12%的上涨空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；消费电子复苏周期不及预期风险；单一大客户依赖及新客户开拓不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。