特锐德(300001)：箱变业务稳健增长 充电运营龙头地位稳固

　　事项：
　　公司公告2023 年预计实现归母净利润4.08-5.17 亿元，同比增长50%-90%。公司2023 年“智能制造+集成服务”以及电动汽车充电网两大板块盈利能力均实现较好提升，其中电动汽车充电网板块的经营主体特来电已实现扭亏为盈。
　　国信电新观点：
　　1）公司是国内充电运营行业领军者，多年深耕箱变等电力设备业务。公司成立于2004 年，成立初期专注于户外箱式电力设备业务；2014 年公司开始布局电动汽车充电业务。目前，公司在国内公共充电桩运营市场份额第一，并且在中高端箱变等产品的细分领域处于行业前列。2023H1 公司实现营业收入56.07 亿元，同比+25%；其中智能制造与系统集成业务实现营收32.41 亿元，同比+11%，占总营收的57.8%；电动汽车充电网业务实现营收23.67 亿元，同比+50%，占总营收的42.2%。
　　2）公司依托场地、资金与技术优势，稳居充电运营行业领先地位。2023 年国内新能源车销量为949.5 万辆，同比+38%；截至2023 年末国内新能源车保有量为2041 万辆，占汽车总量的6.1%。新能源车保有量持续增加有望带动充电需求稳步增长。2023 年国内公共充电桩新增量为93 万台，同比+42%，我们预计2026年国内新增公共充电桩为159 万台，2024-2026 年均复合增速为18%。特锐德是充电运营行业布局最早的民营企业之一，依托丰富的优势场地资源、雄厚的资金实力以及优质的整桩产品和运营平台，公司已经成为国内第一大公共充电桩运营企业，2023 年市场份额超19%、充电量超93 亿度。
　　3）受益新型电力系统建设持续推进，公司电力设备与充电设备业务有望稳步增长。2024 年3 月国家能源局、发改委发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，指出到2025 年配电网承载力和灵活性显著提升，具备5 亿千瓦左右分布式新能源接入能力。政策推动下配电网建设有望持续加速，公司深耕箱变与户内开关柜领域多年，在铁路中高端箱变等细分市场排名行业前列，有望受益行业增长实现稳健发展。
　　同时，公司具有充电模块与充电桩一体化生产能力，充电设备销售业务有望伴随充电网建设实现持续增长。
　　4）投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年实现营收150.7/190.3/237.4亿元，同比+30%/+26%/+25%；毛利率分别为21.0%/20.9%/20.7%。我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润4.61/6.88/9.35 亿元，同比+70%/+49%/+36%；EPS 分别为0.44/0.65/0.89 元；对应2023-2025 年PE分别为45/30/22 倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在21.5-23.0 元之间，相对于公司目前股价有9%-16%溢价空间。
　　风险提示
　　估值的风险
　　我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV 的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：
　　可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10 年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；
　　加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC 时假设无风险利率为2.5%、风险溢价6.0%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC 计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；
　　我们假定未来10 年后公司TV 增长率为2%，公司所处行业可能在未来10 年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；相对估值方面：我们采用分部估值的方法，主要关注公司2024 年估值，选取可比公司2024 年平均PE 与平均PS 作为参考。上述估值方法存在以下风险：选取的可比公司，各公司对应下游应用存在差异，市场竞争要素和格局存在区别，行业整体估值水平偏高。
　　盈利预测的风险
　　我们假设公司2023-2025 年收入增长30/26/25%，可能存在对公司电力设备产品销量及价格预计偏乐观、充电量预计偏乐观、进而高估未来3 年业绩的风险。
　　我们预计公司2023-2025 年毛利率分别为21.0%/20.9%/20.7%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利率高估，从而导致对公司未来3 年盈利预测值高于实际值的风险。
　　经营风险、政策风险与其他风险
　　电网投资不及预期：电网投资节奏对于公司业绩存在显著影响，若电网投资节奏或金额低于预期，则公司业绩增速可能受到影响。
　　新能源车销量不及预期：若新能源车销量不及预期，将影响新能源车保有量及充电基础设施建设，进而影响公司充电利用率等，从而使公司出现销售收入/利润不及预期的风险。
　　行业竞争加剧的风险：充电运营行业是充分市场竞争的行业，若行业有新玩家进入或行业竞争加剧，则会对服务费产生消极影响，进而使得公司出现利润不及预期的风险。
　　政策变化风险：公司产品主要应用于新能源车基础设施与电力设备行业。该行业一定程度上受到国家政策的影响，可能由于政策变化，使得公司出现销售收入/利润不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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