康龙化成(300759)：成熟业务稳健增长 新兴板块未来可期

事件：公司发布2023年年报，2023 年全年公司实现营业收入115.4亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润16 亿元，同比增长16.5%；实现扣非归母净利润15.1 亿元，同比增长6.5%；经调整Non-IFRS 归母净利润19 亿元，同比增长3.8%。2023Q4 实现营收29.8 亿元，同比增长4%；归母净利润4.6 亿元，同比下降9.6%；扣非归母净利润4.3 亿元，同比上升18.4%。
收入端稳健增长，利润端受生物性资产价值变动等因素扰动。盈利能力来看，2023 年全年公司整体毛利率为35.8%（-1pp），净利率为16%（-0.4pp）；费用率来看，2023 全年公司销售费率为2.2%，同比持平，管理费率13.9%（-0.7pp），财务费率为0%（-1.7pp），研发费率为3.9%（+1.1pp）。经调整Non-IFRS 归母净利润增速低于收入增速，主要系2022 年生物资产公允价值变动导致2022 年同期利润基数较高，剔除生物资产公允价值变动影响后公司2023 年全年经调整Non-IFRS 归母净利润约为19 亿元（+11.4%）。2023 年公司经营活动现金流量净额为27.5 亿元（+28.5%），现金流水平持续向好。
成熟业务稳定增长，新板块未来可期。公司收入主要分为四大板块：实验室服务，CMC（小分子CDMO）服务，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务。
1）实验室服务：2023 实现营收66.6 亿元（+9.4%），占总收入比例的57.7%，毛利率44.3%（-1.25pp），其中生物科学板块占比超过51%，报告期内共参与764 个药物发现项目，同比增加17%。2）CMC 服务：2023 实现营收27.1 亿元（+12.6%），占总收入比例的23.5%，尽管生物医药投融资阶段性遇冷、客户需求增速放缓、部分后期临床试验订单取消的影响，公司CMC服务收入仍然保持稳健的增长；毛利率33.7%（-1.1pp），随着绍兴工厂、美国Coventry 和英国Cramlington 工厂产能利用率持续爬坡，板块毛利率有望逐步提升。3）临床研究服务：2023 全年实现收入17.4 亿元（+24.7%），毛利率17.1%（+5.6pp）；公司一体化临床服务平台成效显著，客户认可度、市场份额和毛利率均快速提升，截至2023 年底，公司临床CRO在进行项目1035 个（临床III 期/临床I-II 期/其他临床试验分别达83/443/509 个），SMO项目超1450 个。4）大分子和细胞与基因治疗服务：2023 全年实现收入4.3 亿元（同比+21.1%），毛利率-8.3%（+19.4pp）；截至2023 年底，公司为26 个CGT项目提供分析测试服务（包括2 个商业化项目），已完成和在进行21 个CGT 药物的GLP 和Non-GLP 毒理试验，为13 个基因治疗项目提供CDMO服务（临床前/临床I-II 期/临床III 期项目分别为4/7/2 个）。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为17.3 亿元、20.1 亿元、23.5 亿元。给予公司2024 年26 倍PE，目标价为25.22 元，给予“买入”评级。
风险提示：订单数量下滑或波动、产能投放不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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