以史为鉴！一个板块节后上涨概率超过90%——道达对话牛博士

清明节假期期间，国际金价大幅上涨，COMEX黄金4月5日大涨1.76%，报2349.1美元/盎司。金价的大涨，成为了投资者热议的话题。

明天A股就要开市了，节后市场会如何走？哪些板块会有优势？该如何看待黄金股和有色股的行情？今天，牛博士和达哥就大家关心的问题展开讨论。

牛博士：你好，达哥。假期已经结束了，对于节后的A股走势，你怎么看？节后什么行业会表现出色？

道达：达哥先给大家介绍一个概念，就是A股的日历效应。所谓日历效应，就是指在特定日期A股往往会有特定的表现。比如在特定的日期，A股上涨的概率就明显偏大等之类的。比如大家经常提起的A股春节红包行情，就是一个典型的日历效应。

今天我们来聊聊清明节效应。从历史统计来看，A股在清明节后向上的概率还是明显偏大一些。

2010年以来，清明节后第1个交易日，上证指数有9次上涨，1次持平，4次下跌，上涨概率为64%。

另外，从2010年至2023年清明节前后的市场数据来看，节后各市场指数上涨的概率，明显要高于节前，而且涨幅的均值和中位数都要比节前要高。

清明节前一周，上证指数、深证成指和创业板指数均上涨，如果从历史统计来看，今年清明节后的指数表现，还是值得期待的。

那么，A股清明节后的走势优势，一般会维持多长时间呢？

答案是5个交易日内，也就是节后的一周内。从2010年以来的数据来看，A股主要市场指数在清明节后的一周内，上涨概率和平均涨幅都能维持较高水平。尤其是清明节后2个交易日内，各主要指数的上涨概率和平均涨幅最大。

但是在清明节结束的一周后，节后的这种走势优势便开始减弱，甚至在节后20个交易日各主要指数的累计“收益”均值都是负的。

说完了各主要指数的表现，我们再来看下各行业指数的表现。

从各行业指数在2010年至2023年清明节后上涨概率和平均涨幅来看，节后5个交易日内，周期板块相关行业指数表现更为强势，上涨概率和涨幅相较于其他行业更有优势。

比如在清明节后的5个交易日，钢铁板块的平均涨幅为3.03%，建筑和建材的平均涨幅均为2.29%，石油石化的平均涨幅为1.57%，有色金属虽然平均上涨0.98%，但其涨幅中位数为1.92%，也是相对靠前的。

另外，涨幅较大的还有医药和制造业相关行业，比如轻工制造、机械、电力设备及新能源等。

从概念风格来看，清明节后A股也有一定的特征。比如节后金融风格指数表现有所减弱，而周期、成长风格指数节后表现强势。特别是周期风格，在2010年至2023年清明节后的3个交易日，上涨概率高达92.9%，平均涨幅为1.50%。而成长风格，在2010年至2023年清明节后的4个交易日，上涨概率达78.6%。

牛博士：感谢达哥分享，希望市场在节后按照过往的概率统计优势来表现。清明节假期期间，最热的话题应该就是黄金了。对此，你怎么看？

道达：对于黄金价格再度刷新历史高点，实际上在上周末，达哥就明确地表明了黄金牛市的观点。

不过，黄金最近的表现还是有点偏离常识。美国基本面和通胀数据持续超预期。3月美国新增非农就业人数30.3万人，高于预期的21.2万人；3月失业率为3.8%，低于预期的3.9%。4月5日伦敦金单日上涨1.78%。

常规理论框架下，美联储降息时点后延、美国就业数据好于预期、美元走势偏强，黄金价格应该下跌才对，但美国非农数据超预期，不但没有改变黄金价格的上行趋势，还刷新了历史高点。这到底是怎么回事呢？

对于黄金的强势，达哥看了一下国金证券(600109)的研报，大致有以下几个因素。

首先，2023年以来，非农数据频繁修正，使得市场质疑数据的可信度。美国劳工部同时上修1月数据2.7万人至25.6万人，下修2月数据0.5万人至27万人，1~2月合计上修2.2万人。而2023年全年累计下修12.7万人，使得市场对于非农数据的信任程度大打折扣。

其次，美国通胀粘性持续，黄金短期定价天平向通胀端倾斜。美国2月PCE指数同比上升2.5%，高于前值的2.4%。随着3月中旬美国通胀数据发布，通胀的隐忧再次出现。黄金作为一种抗通胀资产，在通胀的担忧中，自然会受到追捧。

再次，配置型资金的回归，也为金价的上涨出了一份力。2023年，以黄金ETF为代表的配置型资金逐步离场，导致金价和ETF持仓量大幅背离，而今年3月以来黄金ETF持仓量触底回升，环比增加4.71吨。在2024年美联储降息确定性提升的情况下，配置型资金回归或成为金价上涨的另一推动力。

最后，中东局势升级，避险情绪助推金价上涨。2024年俄乌冲突仍在持续，中东局势云谲波诡，而且今年海外一些国家是大选年，地缘局势的不确定性明显抬升，这有利于黄金价格上涨。恐慌指数VIX指数从3月28日的13.01上涨至4月5日的16.03，让黄金作为避险资产的价值更加凸显，推动黄金价格持续上涨。另外，石油、白糖、橡胶这些战略物资最近都在涨，也是对海外地缘局势的一种担忧。

复盘一下2000年以来黄金的行情，黄金有三轮大幅上涨的行情，分别是2004~2008年、2009~2012年以及2019~2020年。黄金的这几个牛市阶段，都有明显的共性，那就是美国处于货币宽松周期或美元指数走弱，且美国经济增长乏力。

历史上，衰退和货币宽松往往驱动着黄金走出牛市，而这一轮黄金上涨和历史情况有明显的不同，即由海外经济衰退和货币宽松的预期驱动，黄金的表现存在“抢跑”的行为。黄金热潮，本质上还是由海外经济衰退和货币“放水”预期驱动。

黄金股后续会如何演绎？

国金证券研报指出，黄金股当前市值并未完全反映近期的金价上涨，市场对于金价上涨持续性较为担忧，而2018~2022年黄金公司的自产金成本年复合增速普遍在8%~10%，导致市场担忧黄金公司业绩兑现程度。2023年黄金股自产金成本增速有所放缓，预计2024年一季度在金价环比上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金公司业绩将较好兑现，黄金股相对金价具有较大“补涨”空间。在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩较好兑现等因素影响下，预计二季度黄金股仍然值得期待。

牛博士：感谢达哥对黄金及黄金股的分享！除了黄金，有色金属板块近期也有非常高的热度。关于有色金属板块的行情，你怎么看？

道达：本轮有色金属类大宗商品上涨，一方面是全球需求改善；另一方面是主动补库周期的来临。

历史上看，美国PPI同比往往领先库存同比3~8个月，中国PPI同比往往领先库存同比3~6个月；2023年7月中美PPI同比见底回升。PPI同比回升往往作为库存周期进入被动去库存阶段的标志。后续随着PPI回升，中美都将迎来主动补库阶段。

海外方面，整体库存去化至底部。以美国为例，截至1月份，美国库存总额同比增长0.41%，增速处于近十年来12.6%分位；制造商库存同比下降0.53%，处于近十年来18.4%分位；批发商库存同比下降2.53%，处于近十年来7.5%分位，均处于周期底部回升阶段。

国内方面，截至2023年底，工业企业库存总额同比2.1%；营业收入累计同比1.1%。收入和库存增速均出现改善，主动补库迹象初步显现。

2005年以来，大宗商品经历了5轮涨幅较大的行情，分别是2006年~2008年一季度、2008年12月~2009年底、2010年7月~2011年一季度、2016年~2017年三季度、2020年二季度~2022年一季度。在过去5轮的资源品行情中，伴随大宗商品价格的上涨，以有色为代表的资源股均在一段时间内获得明显的超额收益。

3月以来大宗商品周期复苏，以贵金属、工业金属类以及原油商品领涨。本轮大宗商品上涨初期主要交易美联储降息预期，大宗商品“抢跑”美联储降息，提前上涨，但随着美联储降息的时间预期不断推迟，大宗商品价格却仍然保持强势，主要是受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动。

美国的需求尚可带来的需求增加，以及美债供应无限增加所带来的美国本币内在价值贬值，是本轮工业金属以及黄金大幅上涨的关键原因。

走势方面，2005年以来，有色金属板块基本保持3~4年一次行情的节奏，这个节奏是和库存周期保持一致，而且每轮上涨行情的持续时间基本在1年以上，所以从目前的上涨时间来说，是远远不够的。

从日K线图来看，有色金属板块指数目前是一个明显的上升趋势。后期的关注点，就在于这个趋势的维持与破坏。从目前的走势来看，上升趋势的成交量是健康的，在上涨过程中不断放大，这种情况下，上升趋势延续的概率相对较大。当然，目前有背离迹象，这是目前的隐忧，不过，因为小级别的上涨趋势还在延续过程中，尚不能确认背离的成立。

（张道达）

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